Noch immer stellt die von Markowitz und Tobin in den 50er-Jahren entwickelte Theorie der Portfolio-Selektion (sog. Markowitz-Modell) einen Grundpfeiler der modernen Investitions- und Finanzierungstheorie dar. Wie in der Praxis feststellbar, steht das Modell allerdings auch schnell vor Grenzen, die manchen Portfoliomanager enttäuscht und von einer weiteren Verwendung haben absehen lassen.
So neigt das Modell zu extremen Portfolioallokationen, gewichtet als Assetklassen mit hoher erwarteter Rendite, niedrig geschätztem Risiko und geringen prognostizierten Kovarianzen mit anderen Assets im Portfolio sehr hoch. Das Ergebnis einer Portfoliooptimierung sind oftmals Portfolios mit sehr hohen Kapitalallokationen auf nur wenige Assets, was jeglicher ökonomischer Intuition und Vernunft widerspricht. Ebenso erweist sich das Modell als sehr sensitiv gegenüber kleinsten Änderungen in den Inputvariablen der Optimierung (erwartete Renditen, zukünftige Varianzen und Covarianzen).
Mit diesen Problemen, aber auch mit einer grundsätzlichen Würdigung des Markowitz-Modells sowie publizierten Lösungsansätzen setzt sich Ulf Brinkmann in seinem Buch auseinander. Dabei werden letztere zudem in umfangreichen Monte Carlo Simulationen und empirischen Studien getestet. Die Kernfrage lautet dabei stets, ob die derzeit bekannten Lösungsansätze das Problem beseitigen und welcher davon möglicherweise am besten geeignet ist.
Das Buch überzeugt dabei insbesondere durch das genannte Herzstück der Arbeit, die Simulationsläufe (Kapitel 5) sowie die empirische Studie (Kapitel 6). Insgesamt stellt der Autor fest, dass die bislang vorgelegten Ansätze, das Markowitz-Modell robuster zu gestallten, nicht befriedigend ausfallen. Keiner von Ihnen kann wirklich überzeugen und Probleme lösen. Die Beschäftigung mit robuster Asset Allocation steht offensichtlich noch ganz am Anfang.
Robuste Asset Allocation, Bd. 22 der Reihe „Portfoliomanagement“
von Ulf Brinkmann
Hrsg.: Prof. Dr. Lutz Johanning, Prof. Dr. Raimond Maurer, Prof. Dr. Markus Rudolf
Uhlenbruch Verlag GmbH
August 2007, 341 Seiten
98 €
ISBN 3-933207-62-3