Ausschüttungsorientierte Investoren befinden sich derzeit in einer Zwickmühle. Entweder nehmen sie hin, dass traditionelle ausschüttende Anlagen nur sehr niedrige (oder sogar negative) Renditen erbringen, oder sie gehen stärker ins Risiko und investieren in Papiere mit längeren Laufzeiten oder einem niedrigeren Rating.

In diesem Beitrag möchten wir eine Option vorstellen, mit deren Hilfe dieses Dilemma eventuell aufgelöst werden kann. Indem Sie diese "hybriden" alternativen Anlageprodukte zu den Kerninvestments hinzufügen, können Sie möglicherweise eine Rendite erzielen, ohne die Gesamtvolatilität Ihres Portfolios zu beeinträchtigen:

*Additional Tier-1-Wandelanleihen („AT1-Anleihen”)
*Vorzugsaktien mit fixer Dividende („Preferred Shares“)

Was muss man sich unter diesen hybriden Papieren vorstellen?
AT1-Anleihen und Vorzugsaktien befinden sich innerhalb der Kapitalstruktur einer Bank in den höher rentierenden Segmenten. Sie bieten Renditen, die normalerweise nur mit Hochzinsanleihen erzielt werden können, werden aber von Banken und Unternehmen begeben, die häufig über ein Investment-Grade-Rating verfügen.

AT1-Anleihen sind hochverzinsliche unbefristete Anleihen¹, die von europäischen Banken ausgestellt werden. Sie sind nach der Finanzkrise 2008 erstmals erschienen und sollen als rasch verfügbare Kapitalquelle für Banken dafür sorgen, dass es nicht zu Ansteckungseffekten im Finanzsektor kommt.

Die Anleihen rangieren in der Kapitalstruktur des Emittenten weit unten und werden daher bei einer finanziellen Notlage als erste herangezogen, um Verluste abzufangen. Deshalb bieten sie in einem günstigen Marktumfeld höhere Renditen: Die Inhaber von AT1-Anleihen erhalten einen Ausgleich für das zusätzliche Risiko.

Genau wie AT1-Anleihen rangieren auch Vorzugsaktien in der Kapitalstruktur weit unten. Sie werden häufig als unbefristetes Papier mit einer Kündigungsoption (in der Regel nach fünf bis sieben Jahren) gestaltet. In diesem Artikel geht es insbesondere um Vorzugsaktien mit fixer Dividende. Daneben gibt es auch Vorzugsaktien mit schwankender Dividende, die bis zum ersten Kündigungsdatum eine feste und danach eine variable Dividende bieten.

Vorzugsaktien werden von Banken und Versicherungen vor allem zur Erfüllung der regulatorischen Anforderungen begeben, können aber auch von Industrieunternehmen und Versorgern ausgegeben werden. Es handelt sich um Aktien mit anleihenähnlichen Eigenschaften, z.B. festgelegten Dividenden- und Zinszahlungen, einem Nennwert und der Bewertung durch Ratingagenturen. Zahlungen aus Vorzugsaktien können in der Regel verschoben oder ausgesetzt werden, ohne dass dies als Zahlungsausfall gilt.

¹AT1-Anleihen haben zwar kein festes Fälligkeitsdatum, sind aber kündbar.

Beispiel
Wie die folgenden beiden Beispiele zeigen, bieten AT1-Anleihen und Vorzugsaktien höhere Renditen als erstrangige Anleihen, die von denselben Banken mit einem guten Rating (in diesem Falle HSBC und ING) begeben werden.


Nur zur Illustration. Quelle: Bloomberg; Stand: 30. September 2019. Renditen bis zum Laufzeitende bzw. bei AT1-Anleihen bis zum ersten Kündigungstermin.

Nutzung alternativer Einkommensquellen zur Diversifikation
AT1-Anleihen und Vorzugsaktien weisen sowohl mit traditionellen festverzinslichen Anleihen wie US-Treasuries, Investment-Grade- und Hochzinsunternehmensanleihen als auch untereinander nur eine geringe Korrelation auf. Daraus ergeben sich Diversifizierungsvorteile, aufgrund derer das Risiko innerhalb eines Rentenportfolios besser verteilt und die Erträge potenziell gesteigert werden können.

Effizienzgrenze für alternative ausschüttende Papiere
Wie wirkt sich das Hinzufügen von AT1-Anleihen auf das Risiko-Ertrags-Profil eines typischen, in US-Dollar denominierten Core-Rentenportfolios aus*? Da AT1-Anleihen und Preferred Shares nur eine geringe Korrelation mit klassischen Rentenpapieren aufweisen, kann eine entsprechende Beimischung nicht nur die potenziellen Erträge des Rentenportfolios verbessern, sondern auch die Volatilität der Erträge verringern, solange der Anteil von AT1-Anleihen und Preferred Shares bis zu 60% beträgt.

Natürlich stellt sich auch die Frage, wie sich die Beimischung von alternativen ausschüttenden Papieren auf die Bonität des Portfolios auswirkt. Die folgenden Tabellen zeigen, wie sich eine Beimischung von AT1-Anleihen und Vorzugsaktien mit fixer Dividende zu gleichen Teilen auf ein Core-Portfolio auswirkt.


Das Core-Anleihenportfolio besteht zu 45% aus US-Treasuries, zu 45% aus in USD denominierten Investment-Grade-Anleihen und zu 10% aus in USD denominierten Hochzinsanleihen. Quelle: Bloomberg, ICE, Invesco, basierend auf täglichen Erträgen vom 29. Aug. 2014 bis zum 31. Aug. 2019. Indizes wie in der Grafik „Erträge und Volatilität“. Die frühere Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse.

Fazit
Welcher Mix von Vermögenswerten am günstigsten ist, hängt von mehreren Faktoren ab, u.a. dem Anlageziel und der Risikotoleranz. Wenn man jedoch die Gesamtrendite erhöhen möchte, ohne das Risiko des Portfolios deutlich zu steigern, ist es durchaus sinnvoll, auch alternative ausschüttende Papiere in Betracht zu ziehen.

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Wesentliche Risken
Der Wert von Anlagen und die Erträge hieraus unterliegen Schwankungen. Dies kann teilweise auf Wechselkursänderungen zurückzuführen sein. Es ist möglich, dass Anleger bei der Rückgabe ihrer Anteile nicht den vollen investierten Betrag zurückerhalten.

Wichtige Informationen
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Stand der Daten: 19. August 2019, sofern nicht anders angegeben.

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EMEA1714/2020