Als die Zinsen ab dem vierten Quartal 2018 bis Ende 2020 sanken, wurden Syndicated Loans als variabel verzinsliche Anlageklasse bei den Investoren zunehmend unbeliebt. Infolgedessen verzeichnete in diesem Zeitraum der Markt in den USA im Privatkundengeschäft erhebliche Abflüsse in Höhe von ca. 86 Mrd. US-Dollar¹.

Mit dem Renditeanstieg zehnjähriger US-Staatsanleihen im laufenden Jahr kehrten auch die Investoren in den Kreditmarkt zurück und unterstützten eine Rallye, die unserer Auffassung nach Syndicated Loans zu einer der am besten performenden und am wenigsten volatilen Corporate Credit-Anlageklassen im Jahr 2021 machen könnte.

Aktuelle Lipper-Daten zeigen Zuflüsse von Privatanlegern in Höhe von insgesamt 16 Mrd. US-Dollar im ersten Quartal 2021.² Allerdings bleibt der Privatanlegeranteil am Markt für Syndicated Loans nach wie vor relativ gering (und der europäische Loan-Markt ist für Privatanleger nicht direkt zugänglich).

Collaterised Loan Obligations (CLOs) sind in der Tat der entscheidende technische Treiber auf dem Markt für Syndicated Loans und zudem ein variabel verzinstes Produkt, das einen Zinsschutz bietet. In diesem Jahr gab es in den USA bereits Neuemissionen von CLOs in Höhe von 56 Mrd. US-Dollar (148 Mrd. US-Dollar, wenn man die Refinanzierungsaktivitäten mit einbezieht). Investoren suchten in diesem Markt, der mittlerweile ein Volumen von 785 Mrd. US-Dollar erreicht hat, Zuflucht vor Zinsschwankungen.³ Wir beobachten auch ein erhöhtes Interesse von internationalen Investoren, da die Währungsabsicherungskosten in den letzten Jahren gesunken sind.

Gleichzeitig haben sich die Fundamentaldaten der zugrunde liegenden Kreditnehmer weiter verbessert. Der Markt hat ein lediglich geringes Exposure im Energiesektor, und die meisten anderen von der Pandemie betroffenen Branchen haben sich bereits deutlich von ihren Tiefs im Jahr 2020 erholt.

Die aktuelle Berichtssaison wird unserer Ansicht nach weithin starke Unternehmensergebnisse hervorbringen und damit die wesentlichen Kreditkennzahlen weiter verbessern. Die Ausfallrate ist im Zwölfmonatsvergleich nun weiter deutlich gesunken. Laut JP Morgan verzeichnete der Markt im April einen Rückgang um 109 Basispunkte gegenüber dem Vormonat.⁴ Die aktuelle Ausfallrate liegt mit 2,25% deutlich unter dem langfristigen Durchschnitt. Es ist davon auszugehen, dass sich dieser Trend in den kommenden Monaten fortsetzen wird. Ebenso übertreffen die Heraufstufungen der Ratingagenturen nun die Herabstufungen mit der höchsten Rate seit 2012.⁵

Man würde erwarten, dass die Kombination aus positiven Fundamentaldaten und starken technischen Daten bereits jegliches Value-Potenzial aus dem Markt genommen haben, aber unserer Meinung nach ist dies nicht der Fall. Obwohl die Kreditspreads die langfristigen historischen Durchschnittswerte durchbrochen haben, bieten sie im Vergleich zu Hochzinsanleihen immer noch einen überzeugenden absoluten und relativen Wert. Wir sind der Überzeugung, dass sich die Spreads der Syndicated Loans von hier aus weiter verengen könnten, vorausgesetzt die weitere Verbesserung der Fundamentaldaten setzt sich fort und Investoren bleiben weiterhin über den Inflations- und Zinsanstieg besorgt.

Bislang beschränken sich die Zinsbewegungen auf das längere Ende der Kurve. In der Tat hat sich der kurzfristige Libor im Jahr 2021 bisher etwas reduziert, obwohl die Kreditinvestoren durch die allgemein vorhandenen Libor-Untergrenzen weitgehend vor diesen Bewegungen geschützt sind.

Angesichts der anhaltenden Inflationserwartungen und einer von staatlichen Konjunkturprogrammen gestützten US-Wirtschaft könnte es jedoch nicht mehr lange dauern, bis das kurze Ende der Kurve ansteigt und die Kurve abflacht - was Investoren von Syndicated Loans letztlich einen zusätzlichen Kupon beschert.

So gehen wir unverändert davon aus, dass Syndicated Loans im Jahr 2021 eine der Anlageklassen mit der besten Performance bei Unternehmenskrediten sein sollten.

¹JP Morgan High Yield Bond and Leveraged Loan Market Monitor, 3. Mai 2021
²JP Morgan High Yield and Leveraged Loan Morning Intelligence, 2. April 2021
³JP Morgan CLO Weekly New Issue Data Sheet, 10. Mai 2021
⁴JP Morgan Default Monitor, 3.Mai 2021
⁵S&P LCD article, 11. Mai 2021

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*) Sam McGairl ist Portfolio Manager für Syndicated Loans bei Muzinich & Co.