Der S&P European Leveraged Loan Index (Euro-ELLI), der ausschließlich in Euro denominierte Loans enthält, erzielte im vergangenen Jahr einen Wertzuwachs von 9,63%. Im Vergleich dazu hat der US-amerikanische S&P/LSTA Leveraged Loan Index (LLI), der den breiten US-Markt abbildet, im gleichen Zeitraum nur ein Plus von 5,4% erwirtschaftet. Ein Investor, der in 2013 in europäische Loans investiert hat, konnte somit eine deutlich höhere Rendite erwirtschaften als mit einem Investment in US-Loans (ohne Berücksichtigung möglicher Gewinne und Verluste aus Währungseffekten). Auch in 2012 hatten sich europäische Loans bereits besser entwickelt als US-Loans.

Positive Performancebeiträge lieferten im vergangenen Jahr vor allem Loans mit einem niedrigeren Rating. Loans mit einem höheren Rating konnten nicht im gleichen Umfang von der Preiserholung profitieren, da sie diese schon früher vollzogen hatten.

Europäischer Primärmarkt auf Rekordniveau
Der Primärmarkt befand sich 2013 sowohl im High Yield- als auch im Loan-Segment auf Rekordniveau: Der europäische High Yield-Markt verzeichnete Neuemissionen in Höhe von 70,4 Mrd. Euro - mehr als im Rekordjahr 2010 - von denen 50% auf Senior Secured Bonds (114 von 212 Emittenten) entfielen. Die Neuemissionen am europäischen Loan-Markt erreichten ein Volumen von 67,4 Mrd. Euro – das höchste Volumen seit der Finanzkrise 2008 und mehr als doppelt so hoch wie im Jahr 2012. Somit betrug das Emissionsvolumen für beide Non-Investmentgrade-Anlageklassen zusammen rund 140 Mrd. Euro. Im Vergleich zum US-Markt hat Europa jedoch nach wie vor Aufholpotenzial: Das US- Neuemissionsvolumen für Loans lag 2013 bei 788 Mrd. US-Dollar.

Ein wesentlicher Grund für die bessere Performance europäischer Loans waren die Spreads, die im vergangenen Jahr in Europa deutlich höher waren als in den USA. Vor allem die Nachfrage von Retail- und Collateralized Loan Obligations (CLO)-Investoren haben die US-Spreads stärker sinken lassen als die Spreads europäischer Loans. In Europa sind im letzten Jahr - erstmals wieder seit 2007 - CLOs im Volumen von 7,4 Mrd. Euro an den Markt gekommen. Auf der anderen Seite des Atlantiks war das Emissionsvolumen mit 81,8 Mrd. US-Dollar dagegen zehn Mal so hoch.

Besserer Gläubigerschutz in Europa
Auch hinsichtlich der Covenants (Gläubigerschutzklauseln) ist der europäische Loan-Markt attraktiver als sein US-Pendant, bei dem mehr und mehr Covenant Lite-Loans an den Markt gekommen sind, die einen geringeren Gläubigerschutz bieten. In 2013 wurden 55% der US-Senior Secured Loans als Covenant Lite-Loans begeben. 2012 betrug der Anteil der Covenant Lite-Strukturen bei Neuemissionen nur 19%. Im Vergleich dazu machen Convenant Lite-Loans in Europa nur 11% der im letzten Jahr begebenen Loans aus (Vorjahreswert: 5%).

Die hohe Qualität und das attraktive Pricing von Neuemissionen in Europa sollten sich auch 2014 fortsetzen. Die Möglichkeit, CLOs aus den Jahren 2006/2007 zu reinvestieren, hat abgenommen, ebenso ist das Engagement der Banken zurückgegangen und regionaler geworden. Zudem können Privatkunden in Europa weiterhin nicht in Loans investieren, da Loans nicht UCITS-konform sind.

Outperformance europäischer Loans setzt sich fort
Die Fundamentaldaten in Nord- und Zentraleuropa sind stabil. Hier liegt auch der Schwerpunkt des Loan- und High Yield-Marktes. Neue positive volkswirtschaftliche Daten aus Europa sollten die zugrundeliegenden Fundamentaldaten weiter stützen und zu einem Umfeld niedriger Kreditausfälle beitragen.

Vor diesem Hintergrund gehen wir davon aus, dass sich die Outperformance europäischer Loans auch in 2014 fortsetzen wird. Zwar sind kaum Renditen in der Höhe von fast 10 Prozent zu erwarten, doch sind Ergebnisse von 6 bis 8% durchaus realistisch. Hierzu ist es jedoch erforderlich, in ein aktiv gemanagtes, gut diversifiziertes Portfolio zu investieren, das auch am Sekundärmarkt Opportunitäten nutzen kann.


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*) Ingo Matthey ist Director Sales bei hs. Financial Products GmbH (hs.FP). hs.FP ist in Deutschland und Österreich u.a. der exklusive Vertriebspartner für den Credit-Spezialisten ECM Asset Management, der seit Jahren erfolgreich in europäische Senior Secured Loans investiert.