IPE Institutional Investment: Herr Michele, institutionelle Investoren in Deutschland haben bei der Allokation bislang vielfach auf Corporates gesetzt. Lohnt sich das im aktuellen Umfeld noch?
Michele: Auf alle Fälle. Sie müssen den Markt nur etwas genauer studieren. Eine gute Auswahl im europäischen Markt beschert ihnen rund 100 Basispunkte Mehrertrag gegenüber Staatsanleihen.

IPE Institutional Investment: Was bringt der Blick über den „großen Teich“?
Michele: Auch in den USA liegen die Corporates etwa 100 bps über den entsprechenden Staatsanleihen. Für europäische Investoren ist aber insbesondere das höhere Zinsniveau in den USA interessant. Gegenüber den europäischen Staatsanleihen kommt so ein weiterer Spread von 150 bps hinzu, so dass Sie als europäischer Investor zunächst rund 2,5% gegenüber deutschen Staatsanleihen vorne liegen.

IPE Institutional Investment: Stichwort Europa – ist die Konvergenzgeschichte bei Staatsanleihen vorbei?
Michele: Die Spreads sind in der Tat bereits wieder eng. Angesichts des derzeitigen Vorgehens der Europäischen Zentralbank bin ich aber überzeugt, dass die Spreads von über 125 bps, die wir in Spanien bzw. Italien aktuell sehen, noch unter 100 bps laufen werden. Insofern noch immer eine Chance für Investoren.

IPE Institutional Investment: Macht der High Yield-Sektor auf dem aktuellen Niveau noch Sinn?
Michele: Durchaus. Die Zeit der enger werdenden Spreads bzw. entsprechender Kursgewinne ist zwar vorbei, allerdings bieten die Märkte mit einer Rendite von 4% in Europa bzw. 6% in den USA noch immer eine attraktive Verzinsung. Die Bewegung von Investoren am Markt von Kurzläufern in Investment Grade Bonds bzw. von Investment Grade zu High Yield ist unseres Erachtens noch nicht vorbei.

IPE Institutional Investment: Ich muss bezüglich Europa nochmals nachhaken. Ist man hier wirtschaftlich wieder auf dem richtigen Weg?
Michele: Ich sehe den Markt mittelfristig noch auf wackeligen Beinen. Kurzfristig hilft ganz klar – wie bereits ausgeführt – die EZB-Politik. Mittel- bis langfristig fehlt mir momentan die Bereitschaft in vielen Ländern, diskutierte bzw. angestoßene Reformprozesse auch konsequent umzusetzen. Hier fällt mir nur ein Land ein, das seit dem Jahr 2000 seine Hausaufgaben konsequent gemacht hat: Deutschland!

IPE Institutional Investment: Wie sehen Sie die aktuelle Euro-Schwäche. Ein Geschenk von Draghi an die europäischen Volkswirtschaften?
Michele: Es hilft sicher den europäischen Exporteuren auf kurze Sicht. Aber es wird für die globale Wirtschaft durchaus gefährlich, wenn auf der anderen Seite ein sehr starker US-Dollar steht, der die zarte Pflanze namens globaler Aufschwung wieder zunichtemachen könnte, wenn die US-Wirtschaft dadurch ins Trudeln gerät., Ein schwieriger Moment, gerade für Janet Yellen.

IPE Institutional Investment: Glauben Sie, dass Inflation mittelfristig ein Thema in Europa wird?
Michele: Nein, die ganz klar größere Gefahr ist ein Deflationsszenario! Weder aktuelle Zahlen noch im Bondmarkt eingepreiste Daten deuten ansatzweise auf eine Inflationsgefahr hin.

IPE Institutional Investment: Wo stehen die Emerging Markets?
Michele: Wir sehen derzeit wenig Potenzial in den Emerging Markets. Die Wachstumsraten haben sich abgeschwächt, sollte dieser Trend weitergehen werden wir Probleme in einzelnen Staaten sehen. Insofern muss man als Investor abwägen, ob dieses Risiko auf dem aktuellen Niveau ausreichend bezahlt wird. Besser als manche Staatsanleihen sehen auch hier Corporate Bonds aus.

IPE Institutional Investment: Zusammengefasst, welche Rendite kann ein globales Bondportfolio noch bieten?
Michele: Ein etwas aggressiver strukturiertes Portfolio mit High Yield und auch EMD kann sicher noch in der Bandbreite von 4-6% liefern. Etwas konservativer dürften wir dagegen eher bei 2,5-3,5% landen. Angesichts der aktuellen Lage an den Zinsmärkten noch immer ein respektabler Ausblick.

IPE Institutional Investment: Wie stehen Sie zum Modebegriff „Absolute Return“ im Fixed Income Sektor?
Michele: Ich sehe dies aktuell als unnötige Versicherung. Die EZB ermutigt Investoren derzeit ein gewisses „Risiko“ im Sinne von Duration der Bonität zu nehmen. Für die nächsten Jahre halte ich hier eine Absicherung – auch gegen steigende Zinsen – für unnötig. Mir gefallen Target Return oder Unconstrained Fixed Income Konzepte.

IPE Institutional Investment: Besten Dank für diese Einschätzungen.