IPE Institutional Investment: Wie lief das Jahr 2017 für die Assetklasse besicherte Darlehen in Europa?
Johnson: 2017 war, wie für viele andere Assetklassen auch, ein recht gutes Jahr für den europäischen Loans-Markt. Wir sprechen von einer Rendite von 3,3% auf Euro-Basis. Damit konnte der europäische Markt – in US-Dollar gehedged – auch den US-Markt outperformen. Das Thema Spread-Einengung hat natürlich auch im Loans-Markt 2017 eine wichtige Rolle gespielt. Emittenten waren hier beim „Re-Pricing“ sehr aktiv.

IPE Institutional Investment: Wie war der Jahrgang 2017 mit Blick auf Neuemissionen?
Johnson: Mit rund 120 Mrd. Euro an Neuemissionen hatten wir einen starken Jahrgang im Loans-Markt. Möglich war dies insbesondere durch eine höhere Nachfrage aller drei wesentlichen Investorengruppen in diesem Bereich: Banken, CLOs und institutionelle Anleger.

IPE Institutional Investment: Zeigt sich der europäische Markt zunehmend emanzipiert im Vergleich zum US-Markt?
Johnson: Definitiv ja! 2017 war auch ein Jahr, in dem wir auf der Nachfrageseite deutlich mehr Interesse von Investoren außerhalb Europas gesehen haben. Diese haben/zeigen insbesondere aufgrund der – im Vergleich zum US-Markt – geringeren Volatilität zunehmend Interesse an europäischen Loans. Dieser Trend wird sich meines Erachtens in den kommenden Jahren fortsetzen.

IPE Institutional Investment: Worauf führen Sie die deutlich geringere Volatilität zurück?
Johnson: Der europäische Loans-Markt wird ausschließlich von institutionellen Investoren geprägt. Im Gegensatz zum US-Markt haben wir keine Retail-Gelder im Markt, die mehr Volatilität erzeugen würden.

IPE Institutional Investment: Wie schätzen Sie die Renditechancen für 2018 ein?
Johnson: Der Fokus im Loans-Markt liegt klar auf der Ausschüttungsrendite. Die Loans werden zu par emittiert und auch getilgt. Unser Portfolio liegt derzeit bei 3,7% Rendite und damit am oberen Ende der Bandbreite von 3-4%, die wir unseren Investoren als „Guidance“ mit auf dem Weg gegeben haben. Sehr günstig sind bei Loans auch die geringen Laufzeiten, gerade im aktuellen Umfeld mit möglichen Zinserhöhungen.

IPE Institutional Investment: Lassen Sie mich dennoch nachfragen – welche Rolle spielen bei Ihnen Trading-Chancen und entsprechende Kursgewinne?
Johnson: Es gibt in der Tat hin und wieder Gelegenheiten, wenn interessante Titel z.B. aufgrund schlechter Quartalszahlen unter Pari fallen. Dank unseres starken Credit-Researchs trauen wir uns zu, in solchen Fällen entsprechende Entscheidungen zu treffen und den einen oder anderen Titel auch günstig einzukaufen. Insgesamt spielt das Thema allerdings eine untergeordnete Rolle. Entscheidend ist das Risikomanagement, um mögliche Ausfälle im Portfolio zu vermeiden.

IPE Institutional Investment: Wie stark sind Unternehmen aus Großbritannien in Ihrem Portfolio vertreten und wie gehen Sie mit der Brexit-Thematik um?
Johnson: Unternehmen mit Sitz in Großbritannien machen etwa 20% des Portfolios aus, wobei viele nicht auf dem Binnenmarkt fokussiert, sondern vielmehr global bzw. paneuropäisch aktiv sind. Wir sind mittlerweile sehr vorsichtig bei Unternehmen geworden, die einen großen Anteil ihrer Erträge in Großbritannien erwirtschaften und werden absehbar entsprechende Positionen sicher auch weiter abbauen.

IPE Institutional Investment: Lassen Sie uns auf Ihre Investoren schauen. Woher kommt das Geld, das in die Assetklasse fließt?
Johnson: Die attraktive Rendite des europäischen Markts für Darlehen hat in den vergangenen ein bis zwei Jahren viele Fixed Income-Investoren angezogen, die Exposure aus anderen Credit-Investments in den Loan-Sektor umgeschichtet haben, zum Beispiel aus Investment Grade- und High Yield-Unternehmensanleihen. Insbesondere die niedrige Volatilität ist neben der Rendite vielfach ein starkes Argument.

IPE Institutional Investment: Gerade Versicherungen interessieren sich aufgrund der vorteilhaften Beurteilung unter Solvency II für Senior Loans. Kommt die „Welle“ bei Ihnen bereits an?
Johnson: Es sind nicht nur Versicherungen, sondern auch Pensionseinrichtungen, die aktuell großes Interesse an der Assetklasse zeigen. Aber in der Tat sehen wir gerade von Versicherungen großes Interesse an unserem VAG-konformen Janus Henderson Euro Secured Loans Fund, der aufgrund der begünstigten Beurteilung unter Solvency II gerade für diese Investoren-Kategorie sehr attraktiv ist.

IPE Institutional Investment: Was sind die größten Berührungsängste?
Johnson: Die wahrgenommene Illiquidität ist in Erstgesprächen mit Investoren regelmäßig ein Thema. Hier sind wir dabei, Aufklärungsarbeit zu leisten, denn tatsächlich gibt es für uns dank unserer 20 Handelspartner praktisch keinen Unterschied zu anderen Assetklassen wie beispielsweise High Yield-Anleihen.

IPE Institutional Investment: Was treibt Ihnen 2018 Sorgenfalten auf die Stirn?
Johnson: Wir diskutieren die möglichen Risiken natürlich fortlaufend, derzeit sehen wir allerdings nur geopolitische Risiken als Faktoren, welche die Märkte aus der Bahn werfen können. Fundamental gibt es derzeit kaum dunkle Wolken am Horizont.

IPE Institutional Investment: Besten Dank für diese Einblicke.