Seit Jahresbeginn liegen die europäischen Loan-Indizes S&P ELLI Index (EUR) und Credit Suisse Western European Institutional Loan Index um 6,95% bzw. 8,23% im Plus. Erneut haben die hochliquiden euro- päischen Loans wesentlich zur Wertentwicklung des ELLI beigetragen: Seit Jahresbeginn verzeichneten sie währungsbereinigt einen Ertrag von 9,04%.

Unterdessen kann das US–amerikanische Pendant, der LLI Index, ein Plus von 8,11% seit Jahresbeginn aufweisen.

Der Bereich Loans und High Yield – also das Sub-Investmentgrade-Segment im Bereich Unternehmens- schulden –  ist auch weiterhin für Investoren, die nach höheren Renditen suchen, äußerst attraktiv, da sie hier die Volatilität von Aktien, Finanzanleihen und schwachen staatlichen Emittenten vermeiden können.

Dabei akzeptieren Investoren offensichtlich ein höheres Ausfallrisiko, wenn es durch angemessene laufende Erträge, also Kupons, kompensiert wird, und zusätzliche Kursgewinne winken. Insbesondere die bei Loans zu erwartenden, hohen Erholungs- quoten von mindestens 70% könnten zum großen Anlegerinteresse beigetragen haben, auch wenn die gleitende Zwölfmonats-Ausfallquote des ELLI Index im August von 5,5% auf 6,5% gestiegen ist (bei Gleichgewichtung aller Emittenten - die volumengewichtete Ausfallquote war mit 4,7% niedriger).

Das gute technische Umfeld aufgrund der noch immer sehr zahlreichen europäischen Collateralized Loan Obligations (CLOs) hat die europäischen Loan-Märkte weiter gestützt, auch wenn die Wiederanlagezeiträume der CLOs allmählich auslaufen. Hinzu kommt die wachsende Zahl von High-Yield-Emissionen, die vorzeitige Loan-Rück- zahlungen zu pari wahrscheinlicher macht. Der erhoffte Anstieg der M&A-Aktivitäten, die weitere vorzeitige Rückzahlungen nach sich zögen, ist aber noch nicht eingetre- ten, auch wenn KKR den Verkauf einer Minderheitsbeteiligung an Kion an Weichai Power bekanntgegeben hat – ein Déjà-vu nach der Alliance Boots/Walgreen-Transaktion vor zwei Monaten.

Nach Angaben von S&P LCD sind im 3. Quartal 2012 neue Loans zwar nur in einem Volumen von 5,2 Mrd. Euro begeben worden. Damit wurden jedoch seit Jahresbeginn insgesamt 20,4 Mrd. Euro neue Loans von europäischen Schuldnern syndiziert. Unter anderem gelang die Syndizierung eines ausschließlich aus einer erstrangigen Tranche bestehenden Loans (348 Mio. Euro) für Bartec.

Gleichzeitig war es möglich, den Emissionsspread eines mittelgroßen Qualitätsloans auf 500 Basispunkte zu senken. High-Yield-Anleihen wurden im 3. Quartal im Umfang von 10,8 Mrd. Euro begeben, so dass hier das Emissionsvolumen seit Jahresbeginn (wiederum ohne in den USA emittierte, auf Dollar-denominierte Papiere) 27,1 Mrd. Euro beträgt. Man sollte aber nicht vergessen, dass auch in der ersten Jahreshälfte zunächst nur wenige, dann aber deutlich mehr Loans begeben wurden.

Für das 4. Quartal rechnen wir mit mehr Emissionen – schon allein deswegen, weil viele Private-Equity-Firmen über hohe Kassebestände verfügen, die sie jetzt investieren wollen. Sehr interessant ist aus unserer Sicht die Entwicklung, dass 40%-50% des diesjährigen europäischen High-Yield-Emissionsvolumens erstrangig besichert wurde - gegenüber nur etwa 10% bis 15% vor fünf Jahren.

Um dieser Entwicklung gerecht zu werden, hat die hs. Financial Products GmbH (hsFP) zusammen mit dem Londoner Anleihespezialist ECM Asset Management Ltd. (ECM) den Luxemburger ECM Senior Secured SICAV-SIF aufgelegt. Wir bieten institutionellen Investoren damit im Segment der erstrangig besicherten europäischen Loans und High Yields erstmals ein Anlagevehikel, das mit dem deutschen Investment- und Steuerrecht konform ist. Der Fonds ist speziell auf die Bedürfnisse deutscher institutioneller Anleger wie Banken, Versicherungen, Pensionskassen und Versorgungs- werke zugeschnitten, die risikokontrolliert im Non-Investmentgrade-Bereich anlegen wollen. Dabei lag unser Augenmerk insbesondere darauf, dass VAG-Investoren diese Anlage problemlos erwerben und im Sicherungsvermögen halten können. Als langjährige, offizielle Repräsentanz von ECM in Deutschland übernimmt hsFP exklusiv das Produktmanagement und den Vertrieb für die neue Anlagestrategie.

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*Walter Vogl ist Geschäftsführer der hs. Financial Products GmbH (hsFP). hsFP ist in Deutschland der Vertriebspartner für European Credit Management, Hotchkis & Wiley Capital Management, capiton Value Management, First International Advisors sowie Golden Capital Management.