Zum Jahresende 2012 lag der durchschnittliche Neuemissionsspread für Loans in Europa bei 473 bps über Euribor. Der Sekundärmarktspread des S&P European Leveraged Loan Index (ELLI) betrug 6,98%. Insgesamt hat der in Euro denominierte ELLI das Jahr mit einem Plus von 9,09% beendet. Wir sind also auf einem attraktiven Niveau in das Jahr 2013 gestartet. Kann die Anlageklasse diese Renditen im weiteren Jahresverlauf halten?

Auch für das laufende Jahr rechnen wir mit Rendi- ten zwischen 6% und 8% für europäische Senior Secured Loans. Hier spielen insbesondere die Konditionen der Neuemissionen eine tragende Rolle, die in Europa unseres Erachtens nach wie vor attraktiver gestaltet sind als in den USA, wo der durchschnittliche Neuemissionsspread zuletzt bei nur 438 Basispunkten über Libor lag.

Private Equity-Gesellschaften sind bereits in 2012 wieder aktiver geworden, Unterneh- men zu kaufen, und verfügen über hohe Kassebestände, die es in diesem und im nächsten Jahr zu investieren gilt. Im Rahmen der Fremdkapitalfinanzierung für diese Transaktionen werden die Private Equity-Häuser Loans mit guten Kreditvereinbarungs- klauseln, so genannten Covenants, und hohen Spreads anbieten müssen, da die Anzahl der klassischen Loan-Investoren wie Banken und Collateralized Loan Obligations (CLOs) mittelfristig schrumpfen wird.

Warum? Nun, zum einen ist bei Banken die Tendenz zu beobachten, dass sie vor allem Kredite in ihren Heimatmärkten vergeben und damit weniger aktiv auf den internatio- nalen Kreditmärkten sind. Zum anderen werden CLOs, die in der Vergangenheit einen großen Teil der Nachfrage am europäischen Senior Secured Loand-Markt - insbeson- dere am Primärmarkt – gestellt haben, in der Zukunft keine große Rolle mehr spielen. Seit 2010 gab es keine Neuauflagen von CLOs in Europa mehr, und die Reinvestitions- perioden der CLOs, die sich aktuell noch am Markt befindenden, laufen bis spätestens 2015 aus.

Kurzfristig jedoch sollte genau dieser Umstand – die zeitlich begrenzte Möglichkeit der CLOs, in Loans zu investieren – insbesondere den Sekundärmarkt stützen. Denn der Neuemissionsmarkt wird kaum in der Lage sein, den „Wiederanlagehunger“ der CLOs kurzfristig zu stillen. Wie schon in den Jahren 2011 und 2012 könnten sich die Spreads daher im ersten Quartal des Jahres aufgrund dieser technischen Faktoren leicht einen- gen.

Im weiteren Jahresverlauf hingegen sollte die Nachfrage durch CLOs abebben und wieder zu höheren Spreads führen, da in diesem Jahr die Reinvestitionsperioden vieler CLOs enden. Auch der Sekundärmarkt sollte im laufenden Jahr stabil bleiben, da sowohl CLOs als auch Banken ihre bestehenden Positionen in guten Loans nicht verkaufen werden.

Fundamental rechnen wir bei einem geringen Wirtschaftswachstum in Europa mit einer leichten Verbesserung für Loans in der zweiten Jahreshälfte, wobei wir Ausfallraten auf dem niedrigen Niveau von 2012, das heißt zwischen 2,5% und 3%, erwarten. Hier sind Anleger in Senior Secured-Positionen aufgrund der Vorrangstellung in der Kapitalstruk- tur und der hohen Recovery Rates jedoch gut abgesichert, so dass in der Regel keine Verluste entstehen.

Somit bleiben die Aussichten für Senior Secured Loans auch in 2013 positiv. Darüber hinaus hat sich inzwischen auch bei High Yield-Anleihen ein Senior Secured-Segment entwickelt, das ähnlich gute Recovery Rates wie Senior Secured Loans aufweist. Diese erweiterten Anlagemöglichkeiten nutzt z.B. der ECM Senior Secured Credit SICAV-SIF, der von unserem Partner ECM Asset Management gemanagt wird und die Kombination aus europäischen Senior Secured Loans und Senior Secured High Yield Bonds erstmals für deutsche institutionelle Investoren investierbar macht.


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*) Ingo Matthey ist Director Sales bei hs. Financial Products GmbH (hsFP). hs.FP ist in Deutschland der Vertriebspartner für ECM Asset Management, Hotchkis & Wiley Capital Management und capiton Value Management.