Im Dezember wurden die Märkte von einem starken technischen Umfeld gestützt. Neben den erneut lebhaften CLO-Neuemissionen profitierten die Märkte von der anhaltenden Nachfrage von Seiten institutioneller Investoren und dem weiter zunehmenden Interesse privater Anleger.

Trotz der Unsicherheiten rund um die „Fiskalklippen“- Problematik in den USA zeigten sich die Loan-Preise stabil, da die Investoren mit einer Lösung des Haushaltsstreits rechneten. Auf dem aktuellen Preisniveau von 97,51 US-Dollar bieten Senior Secured Loans eine laufende Verzinsung von 5,1% bei einer Gesamtrendite von 6,0%. Aufgrund der sowohl relativen als auch absoluten Attraktivität der Anlageklasse rechnen wir mit einer anhaltenden Nachfrage nach Senior Secured Loans, die derzeit unter Pari gehandelt werden und kaum mit anderen Anlageklassen korreliert sind.

Fundamentale Entwicklung
Im Dezember wurden keine Ausfälle verzeichnet. Dadurch sank die Ausfallquote für die 12 Monate bis Dezember 2012 auf 1,27%. Im Rückblick gingen 80% des Gesamtvolumens an Loan-Ausfällen im Jahr 2012 auf das Konto von drei Namen: Houghton Mifflin, Hawker Beechcraft und Yell.2 Trotz eines leichten Anstiegs verharrte die Ausfallquote 2012 unter ihrem historischen Durchschnitt. Wir gehen davon aus, dass das Wirtschaftswachstum schleppend bleibt, die fundamentale Kreditperformance aber stützen wird, da sich die Unternehmen weiter auf die Stärkung ihrer Bilanzstrukturen und Laufzeitenverlängerungen konzentrieren werden.

Im Vorgriff auf die Feiertage zeigte sich der Neuemissionsmarkt im Dezember etwas schwächer. Refinanzierungen und Dividendentransaktionen hatten den größten Anteil an den Neuemissionen, da die Emittenten das günstige steuerliche Umfeld nutzen wollten, bevor zum Jahreswechsel Steuererhöhungen wirksam würden (Stichwort „Fiskalklippe“). Nach 25,8 Mrd. US-Dollar im Dezember erreichten die Neuemissionen 2012 insgesamt ein Volumen von 295 Mrd. US-Dollar. Höher war das Neuemissionsvolumen nur 2007.

Markttechnische Faktoren
Mit anhaltenden Zuflüssen in Loan-Publikumsfonds und institutionelle Mandate sowie einer erneut lebhaften CLO-Neuemissionstätigkeit erwies sich das markttechnische Umfeld als positiv. Im Dezember wurden 7,3 Mrd. US-Dollar an neuen CLOs emittiert. Damit erreichte das CLO-Neuemissionsvolumen 2012 insgesamt 53,5 Mrd. US-Dollar nach 13,6 Mrd. US-Dollar im Jahr 2011.

Die hohen Zuflüsse in Loan-Publikumsfonds hielten an und erreichten im Dezember 1,2 Mrd. US-Dollar. Im Gesamtjahr 2012 investierten private Anleger insgesamt 7,9 Mrd. US-Dollar in Loan-Fonds. Davon entfielen 6,7 Mrd. US-Dollar auf die zweite Jahreshälfte. Bis zum Jahresende wurden 18 aufeinanderfolgende Wochen positiver Zuflüsse in Loan-Publikumsfonds verzeichnet.

Relative Bewertung
Senior Secured Loans sind weiterhin eines der wenigen Zinsinstrumente, die Investoren eine hohe laufende Verzinsung und Gesamtrendite bieten und unter Pari gehandelt werden. Die folgende Grafik veranschaulicht den Renditeabstand zwischen Senior Secured Loans und Hochzinsanleihen. Da sich der Renditeabstand aktuell in der Nähe seines historischen Tiefstands bewegt, bietet ein Loan-Investment Anlegern eine günstige Option auf steigende Zinsen bei einer zugleich attraktiven Vergütung der vorrangigen Stellung in der Kapitalstruktur und der Sicherheiten dieser Instrumente sowie ein relativ geringes Durationsrisiko.

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*) Greg Stoeckle, Head of Senior Secured Bank Loans, Invesco, New York.