Nach der jüngsten Repricing-Welle hat das Volumen der CLO-Emissionen kurzfristig nachgelassen. Die Zuflüsse in Loan-Publikumsfonds sind jedoch weiter gestiegen, da die attraktiven Eigenschaften von Senior Loans vermehrt Anleger anlocken. Neben der attraktiven relativen Bewertung sind das vor allem die hohe laufende Verzinsung und die Fähigkeit der Loans, von einem steigenden Zinsumfeld zu profitieren.

Aus markttechnischer Perspektive bestand der Hauptunterschied zwischen Januar und Februar in der dramatischen Ausweitung der Deal-Pipeline durch die LBOs von Heinz und Dell. Der Markt begrüßte das Neuangebot, da es den Investoren die Möglichkeit gibt, opportunistische Repricing-Transaktionen zu meiden. Auf dem aktuellen Preisniveau von durchschnittlich 98,07 US-Dollar bieten Senior Secured Loans eine laufende Verzinsung von 5,0% bei einer Gesamtrendite von 5,85%. Seit Januar hat sich die Anlageklasse besser entwickelt als andere Zinsprodukte.

Fundamentale Entwicklung
Die Fundamentaldaten wirken weiter unterstützend, da die Emittenten (vertreten durch den S&P 500) im letzten Berichtsquartal erneut positive Umsatz- und EBITDA-Zuwächse verzeichnen konnten. Bis Ende Februar erhöhten sich Umsatz und EBITDA der im S&P 500 vertretenen Unternehmen um durchschnittlich 6,3% bzw. 4,1%.

Im Februar gab es keine neuen Ausfälle. Dadurch sank die Ausfallrate für die 12 Monate bis Ende Februar 2013 auf 1,40%. Für den Rest des Jahres 2013 gehen wir hier weiter von einem relativ günstigen Umfeld aus, da es wenig Katalysatoren für Zahlungsausfälle gibt — die Unternehmen erwirtschaften positive Free Cashflows und das kurzfristig fällige Kreditvolumen ist begrenzt. Auch wenn die Ausfallrate insgesamt steigen könnte, gehen wir weiterhin davon aus, dass es nicht zu einem generellen Anstieg der Zahlungsausfälle kommen wird, sondern sich diese bis auf weiteres auf isolierte, durch unternehmensspezifische Faktoren bedingte Fälle beschränken werden.

Mit einem Transaktionsvolumen von mehr als 74 Mrd. US-Dollar kratzte der Neuemissionsmarkt im Februar erneut an der Rekordmarke. Der Schwerpunkt der Neuemissionen lag auf Repricing- und Refinanzierungstransaktionen. Trotz der Repricing-Welle haben die Investoren angesichts der größeren auf den Markt drängenden Volumina höhere Preise gefordert oder opportunistische Transaktionen sogar komplett gemieden. Im Berichtsmonat haben die Arrangeure die Bepreisung bei 21 Transaktionen nach oben und bei 38 Transaktionen nach unten angepasst. Das steht im starken Gegensatz zum Januar, als nur eine Transaktion höher bepreist wurde.

Markttechnische Faktoren
Die CLO-Emissionen erreichten im Februar 7,3 Mrd. US-Dollar. Der leichte Rückgang gegenüber dem im Januar verzeichneten Wert von 8,7 Mrd. US-Dollar wurde durch die Zuflüsse in Loan-Publikumsfonds, die einen neuen wöchentlichen Rekord verzeichneten, mehr als wettgemacht. Insgesamt flossen im Berichtsmonat 4,7 Mrd. US-Dollar in Loan-Publikumsfonds. Damit belaufen sich die Zuflüsse seit Anfang Januar auf insgesamt rund 7,8 Mrd. US-Dollar. Teilweise kompensiert wurde die höhere Nachfrage durch das Neuangebot von mehr als 6 Mrd. US-Dollar. Zum Monatsende enthielt die Deal-Pipeline ein Neuemissionsvolumen von 26,5 Mrd. US-Dollar.

Relative Bewertung
Senior Secured Loans sind weiterhin eines der wenigen Zinsprodukte, das eine hohe laufende Verzinsung bietet und von steigenden Zinsen profitieren kann. Obwohl nicht mit einem kurzfristigen Zinsanstieg gerechnet wird, bieten Loans eine im Vergleich zu anderen Renteninvestments attraktive relative Bewertung.

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*) Greg Stoeckle, Head of Senior Secured Bank Loans, Invesco, New York.