In der zweiten Maihälfte gab der Loan-Markt etwas nach. Der Grund dafür waren Crossover-Käufer, die in anderen „Risiko“-Anlageklassen investiert sind und sich von Loans trennten, um sich Liquidität zu verschaffen. Das zeigt, dass Loans zwar einen niedrige, aber doch eine positive Korrelation mit anderen Risiko-Anlageklassen haben.

Senior Loans profitierten im Mai erneut von einem günstigen technischen Marktumfeld. Die Deal-Pipeline ist bis auf weiteres relativ begrenzt. Zugleich ist die Nachfrage weiter hoch, da Investoren Loans nach wie vor als Quelle hoher laufender Einnahmen mit gleichzeitiger Absicherung gegen steigende Zinsen schätzen. Längerfristig wirken die Fundamentaldaten trotz der durchwachsenen Konjunkturindikatoren weiter unterstützend. Auf dem aktuellen Preisniveau von durchschnittlich 98,88 US-Dollar bieten Loans eine laufende Verzinsung von 4,75% bei einer Gesamtrendite von 5,70%.

Fundamentale Entwicklung
In den USA zeichnen die wirtschaftlichen Indikatoren weiter ein gemischtes Bild der Lage. Die reale BIP-Wachstumsrate für das erste Quartal wurde von 2,5% auf 2,4% korrigiert. Die Umsatz- und Gewinnentwicklung der S&P 500-Unternehmen, die stellvertretend für die Unternehmensemittenten stehen, verlangsamt sich weiter, da das BIP-Wachstum gedämpft bleibt, die CFOs bereits erhebliche Kosteneinsparungen durchgesetzt haben und der Vergleich mit den Vorjahreszahlen zu einer größeren Herausforderungwird. Das langsame, aber positive Wachstum, die gesunden Unternehmensbilanzen und die akkommodierenden Kapitalmärkte stützen die Fundamentaldaten der Senior Loans. Damit bleibt das Ausfallrisiko begrenzt. Die Ausfallrate für die 12 Monate bis Ende Mai 2013 sank auf 1,4%, da es im Mai keine neuen Ausfälle gab.

Das Neuemissionsvolumen von 51,9 Mrd. US-Dollar erfüllte die Nachfrage nach Senior Loans nur zum Teil, da Refinanzierungen erneut dominierten. Unter den neuen Deals waren ein Term Loan mit einem Volumen von 2,25 Mrd. US-Dollar von J.C. Penney’s und ein Term Loan über 2,3 Mrd. US-Dollar von Scientific Games. Darüber hinaus führte Clear Channel eine Laufzeitenverlängerung über 5 Mrd. US-Dollar für seine Loans mit einem Repricing von L+365 auf L+675 durch.

Markttechnische Faktoren
Die anhaltende Nachfrage von CLOs, Privatanlegern und institutionellen Investoren trug zur relativ stabilen Preisentwicklung der Loans gegenüber anderen Zinsprodukten bei. Das Ungleichgewicht von Angebot und Nachfrage am Loan-Markt hielt auch im Mai an. Die CLO-Emissionen erreichten 4,9 Mrd. US-Dollar, die Zuflüsse in Loan-Publikumsfonds lagen bei ca. 4 Mrd. US-Dollar. Privatanleger setzen weiter auf Loans, um sich gegen steigende Zinsen abzusichern. So wurden in der Woche bis zum 30.5. insgesamt 950 Mio. US-Dollar an Zuflüssen in Loans und ähnlich hohe Abflüsse aus Hochzinsanleihen verzeichnet. Da es in dieser Woche aufgrund des Feiertags in den USA (Memorial Day) nur vier Handelstage gab, spiegeln die Zuflüsse von 950 Mrd. US-Dollar die Nachfrage zudem nicht vollständig wider.

Relative Bewertung
Durch den deutlichen Anstieg der US-Staatsanleiherenditen nahm die Volatilität an den Kapitalmärkten im Mai wieder zu und machte den Anlegern erneut bewusst, dass sich die Zinsen schnell bewegen können, wenn sie sich erst einmal bewegen. Die hohe diesjährige Nachfrage nach variabel verzinslichen Loans hat die Preise in die Höhe getrieben, auf die Spreads gedrückt und die Volatilität reduziert. Trotz der Spreadverengung unterstreicht die Mai-Performance die attraktive relative Bewertung der Loans – die eine hohe laufende Verzinsung und eine kurze Duration bieten und von den generell niedrigen Ausfallquoten profitieren.

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*) Greg Stoeckle, Head of Senior Secured Bank Loans, Invesco, New York.