Die hohen technisch bedingten Zuflüsse minderten die Volatilität der Anlageklasse im Vergleich zum breiten Kapitalmarkt. So profitierten Loans mit ihren relativ hohen laufenden Erträgen und kurzen Restlaufzeiten weiter von den Portfolioumschichtungen der Anleger. Bedingt wurde die leichte Abschwächung im Juni vor allem vom starken technischen Ausverkauf im High-Yield-Segment der Anleihemärkte, da sich die Anteilsrückgaben vom Mai bis Juni beschleunigten und Crossover-Käufer weiter Loans verkauften, um sich Liquidität zu beschaffen. Im Berichtsmonat verzeichneten die High-Yield-Bond-Fonds Abflüsse von über 11 Mrd. US-Dollar, während Loan-Publikumsfonds Zuflüsse von rund 6,8 Mrd. US-Dollar verbuchten.

Wir meinen, dass das fundamentale Umfeld für hochverzinsliche Unternehmensschuldtitel weiter unterstützend wirken sollte. Allerdings hat sich die Aufmerksamkeit der Investoren temporär vom Kreditrisiko auf das Durationsrisiko verlagert. Loans zeichnen sich weiter durch eine positive, aber niedrige Korrelation mit anderen „Risiko“-Anlagen aus und gehören zu den Anlageklassen mit der besten Wertentwicklung im bisherigen Jahresverlauf. Der Durchschnittskurs von Senior Loans sank im Juni von 98,88 US-Dollar auf 97,81 US-Dollar. Auf diesem Preisniveau bieten Loans eine laufende Verzinsung von 4,77% bei einer Gesamtrendite von 5,9%.

Fundamentale Entwicklung
Die Loan-Märkte zeichnen sich weiter durch eine gute fundamentale Unterstützung aus. Die Ausfallquote liegt unter dem historischen Durchschnitt, die Emittenten profitieren von einer stabilen Geschäftsentwicklung und haben das akkommodierende Kapitalmarktumfeld genutzt, um die Laufzeiten ihrer Papiere zu verlängern. Obwohl die geldpolitischen Signale der US-Notenbank erneut höhere Kursschwankungen ausgelöst haben, ist es wichtig festzuhalten, dass die Aussicht auf eine Rückführung der monatlichen Anleihekäufe auf dem Szenario einer konjunkturellen Erholung gründet.

Durch die Schwäche am Loan-Markt hat sich das Kräfteverhältnis der Marktakteure in der Preisfindung zugunsten der Investoren verschoben. Die Konditionen von 36 neuen Transaktionen wurden nachgebessert, insgesamt wurden 20 geplante Deals ausgeführt. So kam das zur Finanzierung der Akquisition von Bausch & Lomb verwendete Term Loan von Valeant Pharmaceuticals über 3,2 Mrd. US-Dollar letztlich zu L+375 bei einem Floor von 0,75% und einem Ausgabekurs von 98,50 US-Dollar an den Markt, nachdem das Ursprungsangebot bei L+325-350, einem Floor von 0,75% und einem Ausgabekurs von 99,50 US-Dollar gelegen hatte.

Die Ausfallquote für die zurückliegenden zwölf Monate sank im Juni auf 1,37% (gemessen an der Kapitalsumme).

Markttechnische Faktoren
Obwohl das starke markttechnische Umfeld die Loan-Märkte im Juni erneut von der Volatilität des Gesamtmarktes abschirmte, konnte sich die Anlageklasse dem Abwärtssog der Abflüsse aus High-Yield-Anleihen nicht komplett widersetzen. Die dadurch bedingte Spreadausweitung sollte jedoch von kurzer Dauer sein, da kreditsensitivere Anlageklassen typischerweise eine negative Konvexität vorweisen:Steigende Zinsen signalisieren einen wirtschaftlichen Aufschwung und sollten dazu führen, dass die Spreads aufgrund der Wahrnehmung eines geringeren Kreditrisikos sinken.

Privatanleger setzen weiter auf Loans als Quelle laufender Erträge mit reduzierten Durationsrisiko. Im Juni beliefen sich die Zuflüsse in Loan-Publikumsfonds auf 6,8 Mrd. US-Dollar, die CLO-Emissionen auf 7,25 Mrd. US-Dollar. Zugleich beobachten wir eine anhaltend hohe Nachfrage unter institutionellen Investoren.

Relative Bewertung
Die Wertentwicklung der Senior Secured Loans im ersten Halbjahr unterstreicht die attraktive relative Bewertung der Anlageklasse, die Investoren hohe laufende Erträge sowie eine Absicherung gegen steigende Zinsen bietet.

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*) Greg Stoeckle, Head of Senior Secured Bank Loans, Invesco, New York.