Wichtigste Performancetreiber im Mai waren die hohen laufenden Erträge bei moderaten Preisrückgängen durch Repricings. Durch die seit Jahresanfang anhaltend starken markttechnischen Faktoren werden einige Loans inzwischen über pari gehandelt und sind damit Kandidaten für Repricings. In Erwartung vorzeitiger Rückzahlungen und einer Neubepreisung auf oder in der Nähe des Emissionspreises haben sich die Preise von Loans, die als potenzielle Repricing-Kandidaten gesehen werden, wieder in Richtung pari bewegt.

Der Wiederanstieg der Repricing-Transaktionen ist langsamer vonstattengegangen als in vergangenen Repricing-Wellen (2013), da sich die Käuferbasis verlagert hat. 2013 standen vor allem Loan-Publikumsfonds hinter den Zuflüssen. Diese Zuflüsse sind zwar auch jetzt wieder zu beobachten, auf der Verkäuferseite dominieren diesmal aber die institutionellen Mandate und Collateralized Loan Obligations (CLOs). Diese sind resistenter gegenüber einem Spreadrückgang. Bei höherklassigen Loans mit „BB“ Rating sind mehr Repricings zu beobachten gewesen als bei Loans mit „B“ Rating, die in CLO-Vehikeln generell stärker vertreten sind. Außerdem haben die neu umgesetzten Richtlinien zu gehebelten Krediten der US Federal Reserve (Fed) dazu geführt, dass Deals mit einem höheren Leverage und niedrigeren Ratings eher gemieden worden sind. Ende Mai notierten Loans im Schnitt bei 97,81 US-Dollar, wobei die meisten Loans über oder auf pari notierten und einige Loans mit einem Abschlag gehandelt wurden. Auf dem aktuellen Preisniveau liefern Senior Secured Loans eine laufende Verzinsung von 5,51%.

Fundamentaldaten
Im Mai gab es einen neuen Zahlungsausfall (Patriot Coal) und keine Veränderung in der Ausfallquote für die letzten zwölf Monate von 1,26%. Damit liegen die Ausfälle deutlich unter dem historischen Durchschnitt von 3,21%, und die Ausfallerwartungen sind weiterhin sehr moderat, da die Fundamentaldaten nach wie vor unterstützend wirken.

Das US-BIP-Wachstum für das erste Quartal 2015 wurde auf -0,7% zurückgenommen und hat damit die Erwartungen weiter verfehlt. Unser Ausblick für den Rest des Jahres spricht jedoch für eine anhaltend positive Entwicklung der Unternehmensfundamentaldaten.

Markttechnische Faktoren
Die Loan-Märkte profitierten im Mai erneut von einem starken markttechnischen Umfeld. Die CLO-Emissionstätigkeit schwächte sich im Vergleich zu den Vormonaten zwar ab, absolut betrachtet ist das Emissionsvolumen aber weiter hoch. Im Mai kamen neue CLOs im Volumen von 9,96 Mrd. US-Dollar an den Markt – nach 13,1 Mrd. US-Dollar im Vormonat. Damit belaufen sich die CLO-Emissionen seit Jahresanfang auf 54,7 Mrd. US-Dollar. Im vergleichbaren Vorjahreszeitraum waren es 49,4 Mrd. US-Dollar.

Loan-Publikumsfonds und ETFs verzeichneten den zweiten Monat in Folge Mittelzuflüsse. Grund dafür waren Portfolioumschichtungen durch private Anleger, die in Erwartung baldiger Zinsschritte durch die Fed weitere Anlagegelder in die Anlageklasse mit ihrer kürzeren Duration umschichteten.

Das Neuemissionsvolumen schnellte im Mai auf 68,4 Mrd. US-Dollar hoch – ein Anstieg um 116% gegenüber dem Vormonat. Allerdings entfielen 54% des Gesamtvolumens auf Repricing-Transaktionen. Das neue institutionelle Loan-Volumen erreichte mit 31,6 Mrd. US-Dollar ein 9-Monats-Hoch, und die Zahl der anstehenden Deals hat sich durch einige vor kurzem angekündigte große M&A-Transaktionen erhöht. Dazu gehören insbesondere der Kauf von Time Warner Cable durch Charter Communications und die Übernahme von Broadcom durch Avago, die jeweils zu einem Neuvolumen von 15 Mrd. US-Dollar am Loan-Markt führen könnten.

Relative Bewertung
Im Mai haben sich Loans schwächer entwickelt als Hochzinsanleihen und Aktien, aber höhere Erträge abgeworfen als Investment-Grade-Anleihen und Staatsanleihen, da Anlageklassen mit einer längeren Duration von der Versteilung der Zinsstrukturkurve betroffen waren. Die Versteilung der Zinskurve im Mai verdeutlichte einmal mehr, dass höhere Zinsen Auswirkungen auf die Spreads haben können. Obwohl die jüngsten Kommentare der Fed signalisieren, dass die Zinsen in der zweiten Jahreshälfte steigen könnten, zeigten sich Loans mit ihrer kurzen Duration und ihren hohen Coupons weiterhin unbeeindruckt durch Zinsänderungen.

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*) Scott Baskind ist Head of Invesco Senior Secured Bank Loans in New York.