Im März haben sich Senior Loans besser entwickelt als andere „Risikoanlagen“ und den S&P 500 (-1,58%) sowie den BAML High Yield Bond Index (-0,53%) hinter sich gelassen. Die Performance der Loan-Märkte entsprach der des BAML High Grade Corporate Index, konnte aber nicht mit der Performance zehnjähriger US-Staatsanleihen (0,78%) mithalten, die durch die weniger restriktive Rhetorik der US-Notenbank gestützt wurden. Senior Loans profitierten von starken markttechnischen Faktoren wie der Nachfrage von Collateralized Loan Obligations (CLOs), rückläufigen Mittelabflüssen aus Loan-Publikumsfonds und einer begrenzten Neuemissionstätigkeit.

Die günstigen Fundamentaldaten und das positive markttechnische Umfeld haben die Anlageklasse gegen breitere Kapitalmarkteinflüsse wie die Rohstoffpreisschwankungen und die potenziellen Auswirkungen einer Zinswende in den USA abgeschirmt. Die annualisierte Renditevolatilität der Anlageklasse über zwölf Monate liegt bei rund 2,05% und damit in der Nähe ihres Vorkrisen-Tiefpunktes sowie deutlich unter der annualisierten Volatilität fünfjähriger US-Staatsanleihen (3,65%), Investment-Grade-Anleihen (3,75%) und Hochzinsanleihen (4,85%).

Trotz der starken Indexperformance setzten sich die Mittelabflüsse aus Loan-Publikumsfonds im März fort, allerdings mit einem deutlich geringeren Tempo. Dagegen ist die Nachfrage von Seiten institutioneller Mandate weiterhin solide. Mit mehr als 16 Mrd. US-Dollar erreichte das CLO-Emissionsvolumen einen neuen monatlichen Rekord. Beim aktuellen Preis von 98,14 US-Dollar liefern Senior Secured Loans eine laufende Verzinsung von 5,5%.

Im März gab es keine neuen Zahlungsausfälle. Dadurch sank die Ausfallquote für die letzten zwölf Monate (gemessen am Kapitalbetrag) von 3,92% im Vormonat auf 3,79%. Gemessen an der Zahl der Loans ist die Ausfallquote mit 0,61% so niedrig wie zuletzt vor drei Jahren. Ohne TXU, die ab April nicht mehr in der Betrachtung der letzten zwölf Monate enthalten ist, läge die Ausfallquote gemessen an der Kapitalsumme bei 1,02%.

Angesichts des positiven Gewinnwachstums der Emittenten und der begrenzten Zahl kurzfristig fällig werdender Loans sind die Ausfallerwartungen weiterhin sehr moderat. Nur 2,4% der ausstehenden Loans werden bis Ende 2016 fällig. Die starke Gewinnentwicklung in Verbindung mit den niedrigen Kreditkosten haben die Cashflow-Deckung auf den Rekordfaktor von 3,56 gehoben. Das signalisiert, dass die Unternehmen auch für den Fall steigender Zinsen oder unerwarteter wirtschaftlicher Ereignisse über ausreichende Liquiditätspuffer verfügen.

Markttechnische Faktoren
Die Loan-Märkte profitierten im März von einem starken markttechnischen Umfeld. Für Unterstützung sorgten der Anstieg der CLO-Emissionen, das begrenzte Neuangebot und die Verlangsamung der Abflüsse aus Loan-Publikumsfonds. Im Berichtsmonat kamen neue CLOs im Volumen von 16,4 Mrd. US-Dollar an den Markt – ein neuer Monatsrekord.

Damit belaufen sich die CLO-Emissionen seit Jahresanfang auf 31,2 Mrd. US-Dollar. Loan-Publikumsfonds verzeichneten Mittelabflüsse in Höhe von 743 Mio. US-Dollar – deutlich weniger als der Monatsdurchschnitt von 3 Mrd. US-Dollar der vorhergehenden sechs Monate. Loan-Publikumsfonds/-ETFs haben in 47 der vorhergehenden 50 Wochen Mittelabflüsse von insgesamt 27,5 Mrd. US-Dollar verzeichnet.

Trotz des besseren markttechnischen Umfelds blieb das Neuangebot begrenzt. Das Neuemissionsvolumen erreichte 20,6 Mrd. US-Dollar verglichen mit einem Monatsdurchschnitt von 28,9 Mrd. US-Dollar im Jahr 2014. Im ersten Quartal kamen Neuemissionen im Wert von 48,3 Mrd. US-Dollar an den Markt, deutlich weniger als im entsprechenden Vorjahreszeitraum, als das Neuemissionsvolumen bei 176,5 Mrd. US-Dollar bzw. 106,3 Mrd. US-Dollar ohne Repricing-Transaktionen lag. Zu den größten Neuemissionen des Monats gehörten das Term Loan von Valeant Pharmaceuticals über 4,15 Mrd. US-Dollar zur Finanzierung der Übernahme von Salix Pharmaceuticals.

Relative Bewertung
Zusammen mit dem starken markttechnischen Umfeld haben die strukturellen Merkmale von Loans – z.B. ihre vorrangige Positionierung innerhalb der Kapitalstruktur, ihre Besicherung und ihre variablen Verzinsung – die Preisschwankungen gedämpft. Loans bieten unseres Erachtens Investoren weiterhin hohe regelmäßige Erträge bei einer kurzen Duration.

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*) Greg Stoeckle, Head of Senior Secured Bank Loans, Invesco, New York.