Nach der überraschenden Fed-Entscheidung gegen eine frühzeitige Drosselung der monatlichen Anleihekäufe gingen die Staatsanleiherenditen wieder etwas zurück. In der Folge schnitten Anlagen mit einer höheren Duration im Berichtsmonat besser ab als Loans. Die Unsicherheiten über die Fed-Politik dürften die Märkte bis auf weiteres prägen, und Senior Secured Loans profitieren von einer guten Unterstützung durch fundamentale und markttechnische Faktoren.

Im Berichtsmonat zeigten sich die Loan-Preise weitgehend unverändert. Nachdem die Loan-Märkte seit Jahresbeginn bislang größtenteils durch einen ausgeprägten Nachfrageüberhang gekennzeichnet waren, überstieg das hohe Neuangebot am Primärmarkt die Nachfrage im September. Nach den rekordhohen Zuflüssen der letzten Monate ebbten die Neuanlagen etwas ab. Insgesamt blieb die Nachfrage von privaten, institutionellen und CLO-Investoren jedoch robust. Beim aktuellen Durchschnittskurs von 98,23 US-Dollar bieten Loans eine laufende Verzinsung von 4,7% bei einer Gesamtrendite von 5,7%.

Fundamentale Entwicklung
Durch die Insolvenz von Gatehouse Media erhöhte sich die Ausfallquote für die zurückliegenden zwölf Monate im September auf 2,41% (gemessen an der Kapitalsumme). Damit liegt die Ausfallquote weiter unter ihrem historischen Durchschnitt. Auch der Ausblick bleibt günstig. Dabei sollte nicht vergessen werden, dass steigende Zinsen häufig mit einer expandierenden Wirtschaft in Verbindung stehen – und wenn die Wirtschaft wächst, schlägt sich das gewöhnlich auch in einer guten Unternehmensentwicklung mit steigenden Umsätzen, Gewinnen und Free Cashflows nieder.

Zu den größten Deals im September gehörten ein LBO-Loan von Dell mit einem Volumen von 6,2 Mrd. US-Dollar sowie ein Refinancing-Loan über 7,6 Milliarden US-Dollar für Hilton.

Markttechnische Faktoren
Die Loan-Märkte haben im September weiter von einer guten markttechnischen Unterstützungprofitiert. Die Fed-Ankündigung hat keine Auswirkungen auf die Nachfrage der institutionellen Investoren gehabt, da diese generell einen längeren Anlagehorizont haben. In der Woche bis zum 26. September schwächten sich die Zuflüsse in Loan-Publikumsfonds auf 762 Mio. US-Dollar ab, nachdem im bisherigen Jahresverlauf durchschnittliche Zuflüsse von 1,2 Mrd. US-Dollar pro Woche verzeichnet worden waren. Trotzdem blieben auch die Zuflüsse in Loan-Publikumsfonds deutlich positiv.

Die CLO-Emissionen sanken im September auf 5,4 Mrd. US-Dollar, nach 6,4 Mrd. US-Dollar im August.

Die hohe Emissionstätigkeit am Primärmarkt absorbiert einen Teil der Loan-Nachfrage und hat die im bisherigen Jahresverlauf verzeichnete Spreadverengung temporär gestoppt. Das Marktvolumen hat sich von Ende Juni bis Ende September von 595 Mrd. US-Dollar auf 651,9 Mrd. US-Dollar erhöht.

Relative Bewertung
Die Entscheidung der Fed, ihr Anleihekaufprogramm noch nicht zu reduzieren, hat zu einem Rückgang der Staatsanleiherenditen geführt und Anlegern die Auswirkungen der Duration auf Zinsprodukte vor Augen geführt. Während die Drosselung der Anleihekäufe aufgeschoben wurde, bieten Loans weiter attraktive laufende Erträge bei einem geringen Durationsrisiko und haben zuletzt eine verminderte Volatilität verzeichnet.