Im Juli notierte der Markt insgesamt stärker, wobei sich die Renditen von 10-jährigen US-Treasuries bei 2,5 – 2,6% stabilisierten. Die Treasury-Renditen notieren stabil auf einem im Vergleich zum Jahresbeginn hohen Niveau, liegen aber weiterhin unter dem Stand von 3,5%, den sie im ersten Quartal 2011 erreicht hatten. Damals wurde damit gerechnet, dass die akkommodierende Geldpolitik wieder etwas restriktiver gestaltet werden könnte.

Dennoch richtet sich die Aufmerksamkeit weiterhin auf Zinsrisiken. Der von High-Yield-Rentenfonds ausgehende Verkaufsdruck, die ihre Loan-Positionen vermindern, um Rücknahmen durchführen zu können, nahm im Monatsverlauf ab, weil die Nachfrage nach Rentenfonds wieder anstieg. Die Nachfrage nach Loans blieb über eine breite Anlegerbasis hinweg kräftig, und das Momentum baute sich trotz 30 aufeinander folgender Wochen mit hohen positiven Kapitalflüssen in Publikumsfonds weiter auf.

Loans sind im derzeitigen, von niedrigen Wachstumsraten gekennzeichneten Umfeld weiterhin in einer guten Position. Die Fundamentaldaten wirken weiterhin unterstützend, zumal die Unternehmen ihre Zahlen für das zweite Quartal veröffentlichen. Zum gegenwärtigen Durchschnittspreis von 98,55 US-Dollar bieten Senior Secured Loans eine laufende Verzinsung von 4,7% und eine Rendite von 5,7%.

Fundamentale Entwicklung

*Die bis Ende Juli veröffentlichten Gewinndaten für das zweite Quartal deuten darauf hin, dass die Unternehmen des S&P 500 – woraus sich Rückschlüsse auf die Performance von Loan-Emittenten ziehen lassen – weiterhin ein moderat positives Umsatz- und Gewinnwachstum verzeichnen sollten. Ein langsames, aber positives Wachstum stützt Loans, zumal die Bilanzen solide und die Kapitalmarktbedingungen günstig sind und auf kurze Sicht nur begrenzte Volumina fällig werden. Im Jahr 2013 werden lediglich Loans in Höhe von 5 Mrd. US-Dollar fällig, im Jahr 2014 dann 29 Mrd. US-Dollar.
*Die erwarteten Ausfallquoten liegen bis zum Jahresende 2014 unter 2%, wenn man einen möglichen Zahlungsausfall von TXU (ein großer Emittent, der derzeit auf Stressniveau handelt) außer Acht lässt. Die nachlaufende 12-Monats-Ausfallquote nach Kapitalsummen stieg nach dem Konkurs von Cengage Learning im Juli auf 2% an.
*In diesem Monat wurden unter anderem ein Term Loan in Höhe von 4,55 Mrd. US-Dollar zur Finanzierung der Übernahme von BMC Software sowie ein Loan von Toys’R’Us in Höhe von 985 Mio. US-Dollar zur Refinanzierung bestehender Anleihen begeben.

Markttechnische Faktoren

*Die technischen Bedingungen waren weiterhin günstig für Loans. Die Zuflüsse in Publikumsfonds beliefen sich im Gesamtmonat auf über 8,7 Mrd. US-Dollar, wovon 1,85 Mrd. US-Dollar auf die Woche ab dem 25. Juli entfielen. Dies waren die höchsten wöchentlichen Zuflüsse in diesem Jahr. In der Woche ab dem 18. Juli wurden mit 1,71 Mrd. US-Dollar die zweithöchsten wöchentlichen Zuflüsse im laufenden Jahr verzeichnet. Es gibt keinerlei Anzeichen für eine Verlangsamung der Zuflüsse, obwohl in diesem Jahr bereits rekordhohe Summen in diese Assetklasse geflossen sind.
*Weiterhin ist die Anlegerbasis für Loans gut diversifiziert; die Nachfrage seitens der institutionellen Anleger hält an, und es wurden neue CLOs in Höhe von 3,4 Mrd. US-Dollar begeben.
*Die Nachfrage war weiterhin höher als das Angebot. Allerdings verbessert sich das Gleichgewicht, zumal mehr Neuemissionen erwartet werden.

Relative Bewertung

*Steigende Zinsen gehen in der Regel mit einer Verbesserung der wirtschaftlichen Lage einher. Die variable Verzinsung von Loans bietet Schutz gegen Durationsrisiken und eine hohe laufende Verzinsung.


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*) Greg Stoeckle, Head of Senior Secured Bank Loans, Invesco, New York.