Trotz des leichten Rückschlags im Juni gehören Loans mit einer hohen absoluten Rendite von 2,83% und einer dank begrenzter Volatilität attraktiven risikoadjustierten Rendite weiterhin zu den US-Anlageklassen, die sich in diesem Jahr bislang am besten entwickelt haben.

Die jüngsten Kommentare des Offenmarktausschusses der Federal Reserve deuten auf eine hohe Wahrscheinlichkeit einer Zinsanhebung im Jahr 2015 sowie weitere Zinsschritte im Jahr 2016 hin. Die Markterwartung höherer Zinsen hat die Volatilität der Anleihemärkte erhöht und dazu geführt, dass 10-jährige US-Staatsanleihen, Investment-Grade-Anleihen, Schwellenländeranleihen und Hochzinsanleihen den Monat mit 1,9%, 1,4%, 1,7% bzw. 1,4% im Minus geschlossen haben.

Der S&P 500 hat im Juni um 1,9% nachgegeben. Trotz ihrer ebenfalls negativen Monatsbilanz für Juni haben sich die Loan-Märkte relativ unbeeindruckt von der generell erhöhten Marktvolatilität gezeigt. Mit ihrer vorrangigen Stellung in der Kapitalstruktur der Unternehmen sind Loans defensiv positioniert. Außerdem bieten sie eine kurze Duration, starke Fundamentaldaten und gute markttechnische Unterstützung. Ende Juni notierten Loans im Schnitt mit 97,20 US-Dollar und lieferten damit eine laufende Verzinsung von 5,66%.

Fundamentaldaten
Im Juni gab es keine neuen Zahlungsausfälle, wodurch die Ausfallquote für die letzten 12 Monate von 1,26% im Mai auf 1,24% gesunken ist.

In Abwesenheit kurzfristiger Katalysatoren sind die Ausfallerwartungen weiterhin sehr moderat. Der Anteil der S&P/LSTA Loans, die vor Ende 2016 fällig werden, lag bei 1,8%. Im ersten Quartal zeigten die Loan-Emittenten weiter eine solide Performance. Die Emittenten, die ihre Finanzkennzahlen offenlegen, berichteten über ein EBITDA-Wachstum von 5,9%, und das Verhältnis von EBITDA minus Investitionen zu Zinsaufwendungen erhöhte sich auf 2,9 – was ebenfalls signalisiert, dass die Emittenten ausreichende Puffer für eine unerwartete Eintrübung des Wirtschaftsumfelds haben.

Die Fremdfinanzierungsquote neuer Transaktionen ist 2015 im Vergleich zu 2014 gesunken – ein weiterer fundamental positiver Faktor.

Markttechnische Faktoren
Das markttechnische Umfeld für Loans war im Juni nicht ganz so stark wie Anfang des Jahres, blieb aber insgesamt positiv. Nach einem relativ schwachen Monatsauftakt beschleunigte sich die CLO-Emissionstätigkeit in der zweiten Monatshälfte und erreichte insgesamt 14,6 Mrd. US-Dollar.

Nach zwei positiven Monaten mit Zuflüssen von 519 Mio. US-Dollar und 139 Mio. US-Dollar im April bzw. Mai verzeichneten Loan-Publikumsfonds und ETFs im Juni Mittelabflüsse von mehr als 1,17 Mrd. US-Dollar.

Das Neuemissionsvolumen erhöhte sich im Juni auf insgesamt 57,3 Mrd. US-Dollar. Der Markt wurde erneut von Repricing-Transaktionen belastet, allerdings lag der Anteil dieser Transaktionen mit 17,3 Mrd. US-Dollar nur noch bei 30% aller Neuemissionen. Durch vermehrte Neuemissionen im Zusammenhang mit M&A-Transaktionen und eine gut gefüllte Deal-Pipeline wurde die zuvor verzeichnete Spreadverengung neutralisiert, was zu einer insgesamt positiven Dynamik für Investoren führte.

Relative Bewertung
Die höhere Risikoaversion der Anleger angesichts möglicher Ansteckungsgefahren durch die Griechenland-Krise hat die Erträge aus Loan-Investments gedämpft. Aufgrund der risikomindernden defensiven Struktur und kurzen Duration von Loans zeigten sich die Loan-Märkte im Berichtsmonat weniger volatil als andere Risikoanlagen. Anleihen mit längerer Duration wie US-Staatsanleihen und Investment-Grade-Unternehmensanleihen wurden durch die höheren Treasury-Renditen und die jüngsten Kommentare der Fed belastet. Mit ihrer kurzen Duration und ihrer geringen Korrelation zu anderen „Risiko“-Anlagen bieten Loans weiterhin eine effektive Quelle der Diversifikation und eine gewisse Absicherung gegen Zinsrisiken.

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*) Scott Baskind ist Head of Invesco Senior Secured Bank Loans in New York.