Im Juli rückte Griechenland aus dem Fokus und die Sorgen der Marktteilnehmer konzentrierten sich auf den jüngsten Volatilitätsschub in China mit seinen potenziellen Auswirkungen auf die Weltwirtschaft. Der Kurseinbruch am chinesischen Aktienmarkt belastete Risikoanlagen insgesamt – und vor allem die globalen Rohstoffpreise, da China mehr als 40% der weltweiten Kohle-, Kupfer- und Stahlproduktion konsumiert. Die globalen Energiepreise gingen im Juli ebenfalls deutlich zurück. Der Ölpreis gab im Monatsverlauf um 21% nach.

Als Anlageklasse sind Senior Secured Loans von der Entwicklung der Energiepreise kaum direkt betroffen – der Anteil von Schuldnern aus dem Energie- und Metall-/Minensektor liegt bei lediglich 4,07% bzw. 1,82%. Im Credit Suisse High Yield Bond Index dagegen sind diese Unternehmen mit 15,29% bzw. 4,85% vertreten. Wie in anderen Phasen rohstoffbedingter Spannungen an den Märkten (Q4 2014) zu beobachten war, bewegen sich Loans tendenziell eher im Gleichschritt mit dem breiteren Kapitalmarkt, allerdings bei einer reduzierten Volatilität.

Trotz der unsicheren globalen Wachstumsaussichten betonen die geldpolitischen Entscheider der US-Notenbank in ihren Kommentaren weiter die Aufhellung am Arbeitsmarkt. Obwohl die Fed ihre Entscheidung über eine Zinserhöhung letztlich von der Datenlage abhängig machen wird, deuten die Konjunkturdaten darauf hin, dass in den USA die erste Zinserhöhung seit fast einem Jahrzehnt ansteht. Die Aussicht auf höhere Zinsen hat länger laufende Schuldtitel im Juli erneut belastet. In den USA sind Loans eine der Anlageklassen mit der besten Performance im bisherigen Jahresverlauf. Ende Juli notierten Loans im Schnitt mit 97,12 US-Dollar und lieferten damit eine laufende Verzinsung von 5,59%.

Fundamentaldaten
Im Juli gab es keine neuen Zahlungsausfälle, wodurch die Ausfallquote für die letzten 12 Monate von 1,24% im Juni auf 1,11% gesunken ist. In Abwesenheit kurzfristiger Katalysatoren sind die Ausfallerwartungen weiterhin sehr moderat.

J.P. Morgan prognostiziert für Loans in den Jahren 2015 und 2016 weiterhin Ausfallquoten von 1,5% bzw. 2% (einschließlich des Einflusses des Energiesektors). Beide Werte liegen unter dem langfristigen Durchschnitt.

Das gesamtwirtschaftliche Umfeld in den USA sorgt weiter für fundamentale Unterstützung: Das US-BIP ist im zweiten Quartal saisonbereinigt um 2,3% gewachsen, und die Wachstumsrate für das erste Quartal wurde nachträglich revidiert, von minus 0,2% auf plus 0,6%.

Markttechnische Faktoren
Das markttechnische Umfeld für Loans war im Juli relativ ausgewogen, da sich die CLO-Emissionen nach ihrem starken Jahresauftakt verlangsamten und sich die Emissionstätigkeit am Loan-Primärmarkt abschwächte. Die CLO-Emissionen erreichten 8,1 Mrd. US-Dollar – das zweitschwächste monatliche Emissionsvolumen in diesem Jahr. Das CLO-Emissionsvolumen seit Jahresanfang beträgt 77,4 Mrd. US-Dollar gegenüber 79,7 Mrd. US-Dollar im gleichen Vorjahreszeitraum. Im Juli kamen neue Loans im Wert von insgesamt 25 Mrd. US-Dollar an den Markt – 56% weniger als im Vormonat.

Loan-Publikumsfonds und -ETFs verzeichneten im Juli Mittelzuflüsse von 250 Mio. US-Dollar. Ungeachtet der moderaten Mittelzuflüsse im Juli haben Loan-Publikumsfonds und -ETFs in drei der letzten vier Monate positive Mittelzuflüsse verzeichnet.

Zu den größten Transaktionen des Berichtsmonats gehörten ein Term Loan für Asurion über 2,725 Mrd. US-Dollar, ein Term Loan über 925 Mio. US-Dollar für Hostess Brands und ein Term Loan über 1,8 Mrd. US-Dollar zur Finanzierung der Akquisition von Ann Taylor durch Ascena Retail Group.

Relative Bewertung
Loans sind positiv mit „Risiko“-Anlageklassen korreliert, weisen aber ein relativ niedriges Beta bzw. eine relativ niedrige Sensitivität auf. Als Anlageklasse haben Loans in diesem Jahr von einem günstigen fundamentalen und markttechnischen Umfeld profitiert und attraktive absolute und risikoadjustierte Erträge abgeworfen. Die Tatsache, dass Loans nur begrenzt Rohstoffrisiken ausgesetzt sind, besichert und in der Kapitalstruktur der Unternehmen vorrangig positioniert sind, hat die Anlageklasse gegen eine erhöhte Volatilität abgeschirmt und sie zu einer attraktiven Diversifikationsquelle gemacht. Wir halten Loans weiter für gut aufgestellt. Mit ihrer kurzen Duration bieten sie eine gewisse Absicherung gegen Zinsrisiken und profitieren zugleich von moderaten Ausfallerwartungen.

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*) Scott Baskind ist Head of Invesco Senior Secured Bank Loans in New York.