Im Berichtsmonat wurde die Wertentwicklung weitgehend von den gleichen Themen bestimmt, die den Markt bereits in den Vormonaten belastet hatten: (1) dem anhaltenden Rückgang der Rohstoffpreise, (2) dem schwächeren markttechnischen Umfeld, (3) einer zweigeteilten Wertentwicklung entlang des Risikospektrums, wobei höherklassige Titel deutlich besser abschnitten als der breit gefasste Index, (4) Ansteckungseffekten durch die schwächere Entwicklung der US-amerikanischen Hochzinsanleihen und (5) einer insgesamt höheren Risikoscheu an den Kapitalmärkten.

Trotz des Gegenwinds, mit dem der Markt zu kämpfen hat, sind die Fundamentaldaten –  abgesehen von kleineren Schwachpunkten — insgesamt weiter positiv. Das gilt insbesondere für die rohstoffnahen Sektoren, die den Marktdurchschnitt herunterziehen. Wie in den Vormonaten entwickelten sich höherklassige BB Loans besser als Emissionen in den schlechteren Bonitätsklassen B und CCC. Loans mit BB Rating gaben im Dezember um -0,43% nach, Loans mit B Rating um -1,35%, Loans mit CCC Rating um -2,76% und Loans mit D Rating um -8,23%.

Trotz der relativ schwachen Phase nach dem Sommer haben Loans auf risikoadjustierter Basis weiter gut abgeschnitten — mit einem Minderertrag von 2,1% gegenüber dem S&P 500 im Gesamtjahr, aber einem Mehrertrag von 3,95% gegenüber US-amerikanischen Hochzinsanleihen – bei einer deutlich geringeren Volatilität.

Steigende Zinsen
Die US-amerikanische Notenbank (Fed) hat im Berichtsmonat die erste Zinserhöhung seit 2008 umgesetzt und erneut signalisiert, dass sie eine „allmähliche“ Normalisierung der Zinsen anstrebt. Wir halten das gesamtwirtschaftliche Umfeld in den USA mit einem beständigen BIP-Wachstum und einer niedrigen Arbeitslosigkeit weiter für förderlich für kreditbezogene Wertpapiere im Senior Secured Loan Bereich sowie für die Kreditfundamentaldaten insgesamt. Ende Dezember notierten Loans im Schnitt mit 91,72 US-Dollar und lieferten damit eine laufende Verzinsung von 7,3%.

Fundamentaldaten
Im Dezember gab es einen neuen Zahlungsausfall – Energy & Exploration Partners –, durch den die Ausfallquote für die letzten 12 Monate (auf Basis der Kapitalwerte) von 1,47% im November auf 1,54% gestiegen ist.

Wir halten die Fed-Entscheidung für eine Zinserhöhung im Dezember für einen positiven Indikator für die Entwicklung der Loan-Fundamentaldaten, da sie das Vertrauen der Fed in die gesamtwirtschaftliche Entwicklung widerspiegelt.

Markttechnische Faktoren
Trotz des Zinsschritts der Fed hielten die Abflüsse aus Loan-Publikumsfonds im Dezember an. In der Woche bis zum 18. Dezember wurden die höchsten wöchentlichen Abflüsse seit vier Jahren verzeichnet (-2,04 Mrd. US-Dollar). Bis heute wurden überhaupt nur in einer anderen Woche – im August 2011 – mehr Anlagegelder aus Loan-Publikumsfonds abgezogen. Im Dezember 2015 beliefen sich die Abflüsse auf insgesamt ca. 4,8 Mrd. US-Dollar. Damit halten die Abflüsse aus Loan-Publikumsfonds inzwischen seit 23 Wochen in Folge an.

Die CLO-Emissionstätigkeit gewann in der ersten Dezemberhälfte zunächst an Dynamik, bevor sie in der zweiten Monatshälfte - vorwiegend aus den üblichen saisonalen Gründen - wieder abnahm. Im Dezember kamen CLOs im Wert von 7,8 Mrd. US-Dollar an den Markt. Damit belief sich das Emissionsvolumen im Gesamtjahr auf 110,8 Mrd. US-Dollar.

Die größere Risikoaversion am Primärmarkt hielt an. Der relativ geringere Risikoappetit der Investoren und die saisonal bedingte Abschwächung führten zu einem relativ geringen Neuemissionsvolumen. Im Dezember kamen Loans im Wert von insgesamt 9,4 Mrd. US-Dollar an den Markt. Damit blieb das Emissionsvolumen hinter dem Monatsdurchschnitt von 27,2 Mrd. US-Dollar für 2015 zurück. Höherklassige BB Emissionen wurden vom Markt erneut gut aufgenommen. Zu den größten Transaktionen des Berichtsmonats gehörten ein Loan über 1,7 Mrd. US-Dollar zur Finanzierung der Akquisition von PMC Sierra durch Microsemi. Die Transaktion kam zu L+450 bei einem Floor von 0,75% und einem Ausgabekurs von 97 US-Dollar an den Markt. Das ist ein Spread von mehr als 200 Bps über dem durchschnittlichen historischen Spread für Neuemissionen dieser Bonitätsklasse (BB). Das Transaktionsvolumen wurde um 275 Mio. US-Dollar erhöht, nachdem die günstigeren Konditionen für großes Interesse gesorgt hatten.

Relative Bewertung
Obwohl die Wertentwicklung der Anlageklasse im Gesamtjahr 2015 hinter unseren Erwartungen zurückliegt, halten wir die volatilitätsadjustierte Performance für attraktiv, da sich Loans relativ immun gegenüber den negativen gesamtwirtschaftlichen Nachrichten gezeigt haben, die andere „Risikoanlagen“ stark belastet haben. Wir halten den Loan-Markt weiter für fundamental solide und sind optimistisch, was die Aussichten für Loans im Jahr 2016 angeht — als Anlageklasse, die eine hohe Verzinsung bei einer kurzen Duration bietet, derzeit mit einem Abschlag notiert und von niedrigen Ausfallquoten profitiert. Nachdem die Fed die lange erwartete Zinswende eingeläutet und ihre Nullzinspolitik aufgegeben hat, sollte nicht vergessen werden, dass Loans in einem Umfeld steigender Zinsen in der Vergangenheit eine gute Wertentwicklung verzeichnet haben.

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*) Scott Baskind ist Head of <link am-guide>Invesco Senior Secured Bank Loans in New York.