Hinter der Aufhellung der Marktstimmung steht vor allem eine Trendwende bei mehreren Sorgenfaktoren, die die Schlagzeilen in den ersten beiden Monaten des Jahres beherrscht hatten — das schwache Wachstum der chinesischen und globalen Wirtschaft, Ängste bezüglich einer erneuten Rezession in den USA, Sorgen über vermehrte Loan-Ausfälle infolge der niedrigeren Rohstoffpreise und negative Gewinnaussichten. Seite der zweiten Februar-Hälfte haben sich die meisten Rohstoffe deutlich verteuert. Dadurch sind die Kurse von Anlagewerten im Energiebereich gestiegen und die weltweiten Rezessionsängste haben abgenommen. Zugleich haben die Zentralbanken in den USA und Europa an ihrer akkommodierenden Politik festgehalten.

Wie in diesem Umfeld zu erwarten, haben sich die bonitätsschwächsten Loans im April am besten entwickelt. Notleidende Loans und Loans mit CCC Rating legten um 11,7% bzw. 6,2% zu und damit deutlich stärker als Loans mit BB und B Rating, die mit 1,3% bzw. 2,1% im Plus schlossen. Wie erwartet, schnitten Loans aus dem Energiesektor und der Metalle- und Minenindustrie wie bereits im März deutlich besser ab als der breite Marktindex. Das markttechnische Umfeld erwies sich erneut als förderlich für Loans, da sich die Nachfrage stabilisiert hat - wenn auch auf einem niedrigeren Niveau als in den Vorjahren - und es kaum Neuemissionen gab. Wir gehen davon aus, dass sich die Neuemissionsaktivität im Zuge der anhaltenden Spreadverengung und der steigenden Nachfrage wieder zunehmen wird.

Bewertungstechnisch ist der Markt weiter relativ zweigeteilt. Während bonitätsstärkere Loans auf oder nahe am Nennwert notieren, ziehen unter Druck stehende und notleidende Loans in niedrigeren Bonitätsklassen den Durchschnittspreis der Anlageklasse herunter. Zum Monatsende waren 69% des Credit Suisse Leveraged Loan Index mit 90 bis 100 US-Dollar bepreist und 18% notierten zum Nennwert oder darüber. Beim aktuellen Durchschnittspreis von 93,32 US-Dollar liefern Senior Secured Loans (SSL) eine laufende Verzinsung von 6,62%.

Fundamentaldaten
Wir halten das fundamentale Umfeld weiter für positiv, da das langsame, aber positive BIP-Wachstum in Verbindung mit der akkommodierenden Zentralbankpolitik und der vergleichsweise geringen Abhängigkeit der Loan-Emittenten vom Rohstoffsektor dafür sorgen sollte, dass sich die Ausfallquoten weiter auf oder unter ihrem historischen Durchschnitt bewegen. Das BIP-Wachstum in den USA erreichte im ersten Quartal eine annualisierte Rate von 0,5%.

Im April gab es zwar mit Peabody Energy einen neuen Zahlungsausfall. Da zwei Ausfälle aus dem Bewertungszeitraum herausfielen, sank die Ausfallquote für die letzten zwölf Monate jedoch auf 1,69%.

Bei den Neuemissionen beobachten wir weiter eine stärkere Konzentration auf bonitätsstärkere Titel als in den Vorjahren, was vor allem auf den geringeren Risikoappetit und strengere Regulierungsvorgaben zurückzuführen ist. 2014 lag der Anteil neuer großer Loan-Emittenten mit einem Verschuldungsgrad von mehr als 6 bei 27,2%, verglichen mit 18,9% im ersten Quartal 2016.

Markttechnische Faktoren
Das markttechnische Umfeld war im April insgesamt robust. Neben der Nachfrage von Seiten institutioneller Investoren wurde der Loan-Sektor von etwas höheren CLO-Volumina und 18,2 Mrd. US-Dollar an Liquidität durch mehrere große Rückzahlungen bestehender Loans gestützt.

Das CLO-Emissionsvolumen stieg im April auf 5,9 Mrd. US-Dollar und lag damit leicht über dem Wert für März von 5,4 Mrd. US-Dollar. Das CLO-Emissionsvolumen seit Jahresanfang beträgt 14,7 Mrd. US-Dollar, verglichen mit 44,7 Mrd. US-Dollar im vergleichbaren Vorjahreszeitraum.

Für Loan-Publikumsfonds drehte der Trend im April mit 451 Mio. US-Dollar an Anlageabflüssen wieder ins Minus. Damit haben Loan-Publikumsfonds seit Jahresanfang Anlageabflüsse in Höhe von 6,4 Mrd. US-Dollar verzeichnet.

Im April kamen neue Loans mit einem Volumen von insgesamt 19,9 Mrd. US-Dollar an den Markt. Im März waren es nur 13,4 Mrd. US-Dollar gewesen. Das durchschnittliche monatliche Loan-Volumen im Jahr 2016 beträgt 13,8 Mrd. US-Dollar, verglichen mit 27,2 Mrd. US-Dollar pro Monat im Jahr 2015. Die Spreads der im April neu emittierten Loans lagen erneut über dem historischen Durchschnitt. Zu den größten Transaktionen des Monats zählte ein Loan über 1,55 Mrd. US-Dollar für die Akquisition von ADT Corp. durch Apollo. Das mit BB- geratete Loan kam zu L+450 bei einem Floor von 1,0% und einem Ausgabekurs von 99 US-Dollar an den Markt.

Relative Bewertung/aktuelle Anlagechancen
Loans haben weiter an Dynamik gewonnen. Dabei liegen die Spreads selbst nach mehreren starken Monaten mit sinkenden Spreads weiter über ihrem historischen Durchschnitt. Außerdem halten wir die in die aktuellen Loan-Preise einkalkulierte Ausfallquote für überzogen. Mit einem Plus von 3,56% seit Jahresanfang liegen Loans zwar hinter Hochzinsanleihen (plus 7,37%) zurück, lassen aber den S&P 500 (plus 1,74%) klar hinter sich. Wir halten unsere Ertragsprognose für Loans im Jahr 2016 weiter für realistisch. Mit ihrer kurzen Duration und ihren hohen Kupons bietet die Anlageklasse ein effektives Diversifikationsinstrument in breiter aufgestellten Portfolios.

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*) Scott Baskind ist Head of <link am-guide>Invesco Senior Secured Bank Loans in New York.