Die scheinbare Stabilisierung der Wirtschaftsdaten in China, die Stimulus-Pakete der internationalen Zentralbanken und eine erneute Verschiebung der US-Zinserhöhung durch die Federal Reserve gaben Aktien und Hochzinsanleihen kräftigen Auftrieb. In der zweiten Monatshälfte stiegen die US-Staatsanleiherenditen, nachdem die Fed erklärte, dass sich das Finanzumfeld beruhigt habe und künftige Zinsentscheidungen von der Datenlage abhängen würden.

Loans hatten einen sehr guten Jahresauftakt mit positiven Ergebnissen in jedem der ersten fünf Monate des Jahres und einer Gesamtrendite von 3,26% über diesen Zeitraum. Der jüngste, inzwischen fünf Quartale in Folge andauernde Rückgang (von insgesamt -1,94%) ist die längste Phase negativer Monatsbilanzen seit der zweiten Jahreshälfte 2008. Die negative Gesamtrendite von -1,94% für die letzten fünf Monate ist der dritthöchste je verzeichnete Verlust in einem solchen Zeitraum – was die relativ geringe Volatilität der Anlageklasse belegt. Der Markt hat sich weiter zweigeteilt gezeigt: Titel mit BB Rating haben erneut besser abgeschnitten als bonitätsschwächere B Papiere.

Die Kreditfundamentaldaten sorgen weiter für gute Unterstützung und geringe Ausfallerwartungen. Die markttechnischen Faktoren im Hinblick auf die Angebots- und Nachfragedynamik waren im Oktober erneut robust, aber schwächer als zu Beginn des Jahres. Ende Oktober notierten Loans im Schnitt mit 94,04 US-Dollar und lieferten damit eine laufende Verzinsung von 6,14%.

Fundamentaldaten
Im Oktober gab es einen neuen Zahlungsausfall, wodurch die Ausfallrate (auf Basis der Kapitalwerte) für die letzten 12 Monate von 1,27% im September auf 1,32% gestiegen ist. Die nachlaufende Ausfallquote liegt unter dem langfristigen Durchschnitt von 3,19% und der Ausblick ist weiterhin günstig.

Nach Angaben des US-Wirtschaftsministeriums ist die US-Wirtschaft im dritten Quartal 2015 mit einer saisonbereinigten Rate von 1,5% gegenüber dem Vorjahr gewachsen. Das ist zwar ein lediglich moderates Wachstumstempo. Wie wir bereits betont haben, sorgt ein langsames, aber beständiges Wachstum jedoch für gute Unterstützung der Loan-Fundamentaldaten. Loans aus dem Rohstoffsektor sind im Index relativ schwach vertreten. Der Energiesektor ist mit 3,4% gewichtet, Loans aus dem Bereich Metalle/Bergbau mit 1,6%.

Markttechnische Faktoren
Das markttechnische Umfeld für Loans war im Oktober weiter fest, da die anhaltenden Abflüsse aus Loan-Publikumsfonds durch die Nachfrage von CLOs und institutionellen Mandaten kompensiert wurden. Die Neuemissionsvolumina sind weiterhin relativ begrenzt und konzentrieren sich stärker auf höherklassige M&A-Transaktionen als auf stark gehebelte LBOs.

Die Abflüsse aus Loan-Publikumsfonds beliefen sich im Oktober auf rund 750 Mio. US-Dollar, nach 2,24 Mrd. US-Dollar im September und 2,98 Mrd. US-Dollar im August. Die Loan-Anlageklasse hat in 17 der letzten 19 Monate Abflüsse aus Loan-Publikumsfonds in Höhe von insgesamt 44 Mrd. US-Dollar verzeichnet.

Die CLO-Emissionen haben gegen Ende Oktober wieder zugenommen und mit 7,5 Mrd. US-Dollar den höchsten Stand der letzten drei Monate erreicht, liegen damit aber immer noch unter dem Monatsdurchschnitt für dieses Jahr. Das CLO-Emissionsvolumen liegt seit Jahresanfang bei insgesamt 98 Mrd. US-Dollar.

Die schwächere CLO-Emissionstätigkeit in den vergangenen Monaten und anhaltende Abflüsse aus Loan-Publikumsfonds wurden durch relativ geringe Loan-Neuemissionen kompensiert. Von der Dynamik am Primärmarkt haben Loan-Käufer profitiert, da sich die Neuemissionsspreads bei ähnlichen Risikoratings gegenüber ihrem Stand am Jahresanfang ausgeweitet haben. Höherklassige Transaktionen sind auf eine hohe Nachfrage gestoßen, während Deals mit einer geringeren Qualität wenig gefragt waren. Zu den größten Transaktionen des Berichtsmonats gehörten ein Term Loan über 500 Mio. US-Dollar für die Fusion von Coty mit dem Duft- und Kosmetikgeschäft von Procter & Gamble.

Relative Bewertung
Unter dem Eindruck der zuletzt restriktiveren Fed-Kommentare ist die zehnjährige US-Staatsanleiherendite in der zweiten Monatshälfte gestiegen. Risikoanlagen verkrafteten die höheren US-Staatsanleiherenditen gut, da der wieder höhere Risikoappetit der Anleger schwerer wog als die negativen Durationsfaktoren. Obwohl Loans die jüngste Rally aufgrund ihrer stabilen Entwicklung in den vergangenen Monaten verpasst haben, ist die Anlageklasse im aktuellen Umfeld weiter gut positioniert. Mit ihrer vorrangigen Positionierung in der Kapitalstruktur der Unternehmen und ihrer kurzen Duration sind Loans als defensives Anlageinstrument und effektives Mittel zur Portfoliodiversifikation weiter gut positioniert.

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*) Scott Baskind ist Head of <link am-guide>Invesco Senior Secured Bank Loans in New York.