Sicherlich werden sich nicht alle Punkte genauso wie vorhergesagt entwickeln, doch wir sind zuversichtlich, dass es bei einigen der Fall sein wird.

Wird Private Equity vertikal steigen?
Aufgrund des starken Interesses von vermögenden Anlegern, Zugang zu einer Anlageklasse zu erhalten, die in der Vergangenheit nur ausgewählten Institutionen zugänglich war, untersuchen Berater nun diese Wertschöpfungskette sehr genau, um zu verstehen, wie durch Konsolidierung Synergien geschaffen werden können, um die Kosten über das gesamte Leistungsversprechen hinweg zu senken.

Die provokative Frage lautet: Wer kauft wen? Kauft XYZ Financial Services Inc. die ABC Private Equity-Firma oder umgekehrt? Das ist vertikale Integration in ihrer einfachsten Form. Wir haben Übernahmen, Minderheitsbeteiligungen und Partnerschaften gesehen und werden dies auch weiterhin beobachten, um dieses effizientere Modell voranzutreiben und die gesamte Wertschöpfungskette zu erfassen.

Dies wird wahrscheinlich zu einer weiteren Aufspaltung der Definition des privaten Kapitalmarktes führen. So kann es beispielsweise eine sehr klare Unterscheidung dahingehend geben, was der private Markt für den institutionellen Anleger bedeutet, im Gegensatz zum vermögenden Privatanleger, der mit einigen der führenden Finanzdienstleistungsinstitute als vertrauenswürdige Berater zusammenarbeitet.

Einhorn, Zehnhorn, Hunderthorn?
In den letzten Jahren gab es rasante Sprünge durch mehrere Themen: Web3/Krypto, KI, Weltraum, Robotik, Kernkraft/Kernfusion und Verteidigung. Mehrere Innovationszyklen laufen schnell und gleichzeitig ab. In einigen Fällen überlagern sie sich sogar. Vermutlich gab es noch keine Zeit, in der ein Unternehmen in weniger als fünf Jahren vom Gründer und einer Idee zu einem Milliarden-Dollar-Umsatz und einer Bewertung von mehreren Milliarden US-Dollar aufsteigen konnte. Und doch gibt es heute mehrere Beispiele dafür.

Das ergibt durchaus Sinn: KI und Raumfahrt werden Prognosen zufolge in weniger als zehn Jahren zu Branchen mit einem Umsatz von mehr als zwei Billionen Dollar werden¹. Zusammen könnten diese heute 20-40% der gesamten US-Wirtschaft ausmachen. Ähnlich wie der Club der Einhörner im letzten Jahrzehnt werden wir einen neuen Club der Milliardäre erleben, der als Unternehmen mit extremem Wachstum definiert sein wird, die in der Lage sind, Milliarden an privatem Kapital als eine einseitige Mission zur Definition Ihrer Markets aufbringen. Dies führt weiterhin zu einer Anheizung der Debatte über „was ist Wagnis“?

Buyout und Börsengang: Erleben wir den größten aller Zeiten?
In der jüngeren Vergangenheit (vor allem in den letzten zwei Jahren) fanden die größten Börsengänge und die größten fremdfinanzierten Übernahmen zu Werten zwischen 5-12 Mrd. US-Dollar statt². Dies war sowohl bei Risikokapital als auch bei Buyout-Finanzierungen der Fall. In einigen Fällen hat der öffentliche Markt den Übergang von Venture- zu Buyout-Unternehmen durch eine kurze Phase als börsennotiertes Unternehmen erleichtert. Bei den privaten Märkten waren TXU mit 45 Mrd. US-Dollar (nach Bewertung) und Facebook mit 104 Mrd. US-Dollar (nach Bewertung) die größten fremdfinanzierten Übernahmen und die größten Venture-Backed-IPOs³.

Es ist möglich, dass beide Rekorde in diesem Jahr fallen werden.
Für den Buyout-Rekord gibt es einige durchaus mögliche und symbolträchtige Kandidaten, die reif für eine Privatisierung sind, um längerfristige Transformationen mit Private Equity-Unterstützung durchzuführen. Vergleichbar wäre dies mit Dell vor mehr als zehn Jahren. Die aktuellen Marktkapitalisierungen dieser möglichen Privatisierungsunternehmen liegen deutlich über dem Kaufpreis von TXU. Es gibt aber auch eine Handvoll wagniskapitalfinanzierter Unternehmen mit über 50 und 100 Mrd. US-Dollar Unternehmenswert, die den Venture-backed-Rekord für den Wert beim Börsengang brechen könnten. Schließlich, wenn auch wahrscheinlich eher eine Außenseiterrolle, gibt es Geschäftsbereiche innerhalb führender Billionen-Dollar-Technologieunternehmen, die möglicherweise veräußert werden müssen, während Big Tech durch die anhaltende Kartellrechtsverfolgung navigiert.

KI sorgt für die Umkehrung des Alterungsprozesses
Seit der Markteinführung von ChatGPT im November 2022 und der Beschleunigung der KI-Entwicklung hat sich die Welt verändert. Wir haben gesehen, wie die Aktienkurse von NVIDIA, Meta, Apple, Google und Microsoft den S&P auf Rekordhöhen getrieben haben⁴. OpenAI, xAI, Anthropic und andere haben auf ähnliche Weise Milliardenbeträge zur Finanzierung ihrer Sprachmodelle aufgebracht.

Dies wirft eine Reihe von Fragen auf: Wer gewinnt in dieser Welt der KI? Die etablierten Großunternehmen, die die Daten besitzen? Die aufstrebenden Start-ups, die die Technologie besitzen? Vielleicht auch keiner von beiden.

Der Aufstieg der KIs hat den Energieverbrauch auf Rekordniveau getrieben und dient als Katalysator für alternative Energiequellen wie Solar, Wind, Erdgas und Kernkraft⁵. Rekordinvestitionen durch Big-Tech-Unternehmen, Innovationskapital angeführt von Venture-Capital sowie staatliche Anreize rund um die Kernkraft werden eine Energiequelle reaktivieren, die 1951 erstmals ans Netz ging und 2012 eigentlich in den Ruhestand gebracht werden sollte⁶.

„When the levee breaks“ – Led Zeppelin
Vielleicht sind wir hier zu optimistisch, aber man kann davon ausgehen, dass „Liquidität“ das Wort des Jahres 2025 sein wird – nicht wegen des Mangels an Liquidität, sondern weil es reichlich davon gibt.

Warum? Die Spreads zwischen Geld- und Briefkursen haben sich in der zweiten Jahreshälfte 2024 verringert und wir gehen davon aus, dass sich das im laufenden Jahr fortsetzen sollte. Auch das Dry Powder ist weiterhin recht hoch. Die meisten Fonds haben einen Investitionshorizont von fünf Jahren, und diese Uhren ticken, sodass es an der Zeit ist, diese Liquidität zu investieren.

Außerdem haben viele Unternehmen ihre Schulden während und kurz nach der Corona-Pandemie zu sehr günstigen Konditionen refinanziert. Wenn ein Unternehmen sich im Jahr 2021 mit einem Darlehen mit einer Laufzeit von fünf Jahren finanziert hat, muss es über die bevorstehende Refinanzierung nachdenken. In vielen Fällen wird dies der Auslöser für Sponsoren sein, sich auszuzahlen und den nächsten Sponsor die Bilanz kapitalisieren zu lassen.

Für die Verkäufer haben sich die Haltefristen aufgrund der Geld-Brief-Spanne verlängert. Normalerweise befindet sich ein Unternehmen in einem Zehn-Jahres-Fonds vier bis fünf Jahre lang im Portfolio. Die Entscheidung, vorerst nicht zu verkaufen, hat die Haltefristen nun auf bis zu sieben Jahre oder mehr verlängert. Möglicherweise ist dies ein weiterer Katalysator für Verkäufer, sich endlich zu trennen und dadurch den Handel mit Vermögenswerten wiederzubeleben.

Privates Vermögen kommt nicht – es ist bereits da und könnte den Markt spalten
Wenn wir mit der Prognose, dass Liquidität das Wort des Jahres sein wird, falsch liegen, dann nur, weil privates Vermögen ihm die Schau gestohlen hat.

In den USA und Europa werden weniger als fünf Prozent der Unternehmen, welche die US-Wirtschaft ausmachen, öffentlich gehandelt. Heute scheint es mehr Unternehmen zu geben, die privatisiert werden, als an die Börse zu gehen. Wenn ein Investor in die gesamte Wirtschaft investieren und Zugang zu den anderen 95% erhalten möchte, muss er in private Märkte investieren. Institutionen tun dies seit Jahrzehnten, aber erst jetzt stehen Privatpersonen neue Kanäle zur Verfügung, um Investitionen in die Private Markets zu ermöglichen. Dies geschieht über verschiedene Zugangswege wie Vermögens-, Handels- und Altersvorsorgepläne.

Diese Investoren möchten ihre Investitionen anders verpackt haben. Wir haben bemerkenswerte Innovationen im Zusammenhang mit dieser Art von Nachfrage gesehen. Infolgedessen könnten sich die privaten Märkte aufspalten. Dies wird die These um die Illiquiditätsprämie auf die Probe stellen – oder die Anlageklasse segmentieren. Bis dahin gilt es abzuwarten und weiter zu beobachten.

Quellen:
(1) https://www.fortunebusinessinsights.com/industry-reports/artificial-intelligence-market-100114
https://www.mckinsey.com/industries/aerospace-and-defense/our-insights/space-the-1-point-8-trillion-dollar-opportunity-for-global-economic-growth
(2) Internes PitchBook
(3) https://www.cnbc.com/2018/08/07/here-are-the-top-10-largest-leveraged-buyouts-in-history.html
https://www.forbes.com/sites/tomiogeron/2012/05/17/facebook-prices-ipo-at-38-per-share/
(4) https://www.nytimes.com/2024/10/22/business/dealbook/sp-500-rally-markets.html
(5) https://www.forbes.com/sites/sumantsinha/2024/02/26/ai-can-power-the-green-energy-transition/
(6) https://www.constellationenergy.com/newsroom/2025/constellation-wins-record-setting-federal-government-clean-nuclear-energy-procurement.html

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*) Martina Schliemann, Principal bei HarbourVest