Als eine potenziell lohnenswerte Alternative für Versicherer auf der Suche nach mehr Rendite und Diversifikation haben die Fixed-Income-Experten von Invesco dabei bestimmte Typen von US Municipal Bonds identifiziert. Municipal Bonds sind Schuldinstrumente, die von US-amerikanischen Bundesstaaten und Kommunen („Municipalities“) sowie qualifizierten gemeinnützigen Organisationen emittiert werden.

In einer neuen Studie beleuchten Stephanie Larosiliere, Senior Client Portfolio Manager, Municipal Bonds Team, Alexandre Mincier, Global Head of Insurance Client Solutions, und Steffen Hahn, Senior Insurance Specialist, die unterschiedlichen Merkmale verschiedener Typen von US Municipal Bonds und erläutern, warum steuerpflichtige Revenue Bonds das Investment der Wahl für Versicherer mit Sitz in Europa sein könnten.

Die Invesco-Experten verweisen dabei auf mehrere typische Merkmale von Municipal Bonds, die diese für europäische Versicherer interessant machen können: langfristige Verbindlichkeiten und eine sehr gute Kreditqualität, Zugang zu US-amerikanischen Infrastrukturkrediten, höheres Renditepotenzial im Vergleich zu Anleihen mit vergleichbarem Rating bei nachweislich niedrigeren Ausfallraten und höheren Verwertungsquoten, eine bessere Diversifikation bestehender Anleihenportfolios und eine relativ attraktive Bewertung im Vergleich zu Unternehmensanleihen selbst nach Berücksichtigung der Kosten der Währungsabsicherung. Darüber hinaus profitieren viele Revenue Bonds von reduzierten Kapitalanforderungen (SCR) unter Solvency II, da es sich bei 70% der Emissionen effektiv um Infrastrukturkredite handelt, für die Versicherer rund 30% weniger Kapital vorhalten müssen. Dies spiegelt sich in einem reduzierten Spreadrisiko-Faktor wider.

Bedeutend niedrigere Ausfallraten und höhere Verwertungsquoten im Vergleich zu Unternehmensanleihen sowie verlässliche langfristige Erträge in der Vergangenheit sind wesentliche Merkmale, die US Municipal Bonds Larosiliere zufolge zu einem Instrument machen, das gut auf die langfristigen Verbindlichkeiten von Versicherungsgesellschaften abgestimmt sein kann.

Um die potenziellen Vorteile einer Anlage in US Municipal Bonds für europäische Versicherer zu verdeutlichen, haben die Invesco-Experten ein auf die typische Struktur der Verbindlichkeiten von Versicherungen abgestimmtes Portfolio von steuerpflichtigen US-Kommunalanleihen zusammengestellt. Dieses Portfolio enthält nur steuerpflichtige Municipal Bonds mit Investment-Grade-Rating, wobei der Schwerpunkt auf Revenue Bonds liegt, die zur Finanzierung von Infrastrukturprojekten dienen und eine Duration von zehn bis zwölf Jahren mit minimaler Dispersion aufweisen. Es basiert auf einem Kaufen-und-Halten-Ansatz auf Grundlage eines soliden Kreditresearch und Risikomanagements bei Absicherung des Währungs- und Zinsrisikos. Ein Vergleich dieses Portfolios mit einem Investment-Grade-Unternehmensanleihen-Portfolio (in Euro, GBP und US-Dollar) zeigt deutlich, dass das US-Investment-Grade-Municipal-Bond-Portfolio für die gleiche Duration (selbst nach den Kosten der Absicherung) eine höhere Rendite liefert und zugleich das Risiko reduziert.

Steffen Hahns Fazit: „Mit einem 80%-Anteil an Investment-Grade-Emissionen und typischen Laufzeiten von über 20 Jahren eignen sich Municipal Bonds potenziell sehr gut für das Management der langlaufenden Verbindlichkeiten von Lebensversicherungen. Angesichts der relativ niedrigen Anleiherenditen können Municipal Bonds im Rahmen einer klassischen Kaufen-und-Halten-Strategie höhere Erträge als hochklassige Unternehmensanleihen bieten – und das bei niedrigeren Kapitalanforderungen und einem reduzierten Risiko.” Wenn sich einige der Portfoliopositionen für eine bevorzugte Behandlung unter Solvency II qualifizieren, kann das die erwartete kapitaladjustierte Rendite nochmals erhöhen.