Zunächst ein Blick zurück: Seit der globalen Finanzkrise haben Anleger mehrere Perioden schwerer Marktturbulenzen erlebt – insbesondere die europäische Staatsschuldenkrisen, die als „Taper Tantrum“ bekannte Übersteuerung in der geldpolitischen Straffung in den USA und schließlich die Turbulenzen zum Beginn der Covid-19-Pandemie. Glücklicherweise erwiesen sich die heftigen Rückgänge jedes Mal als vorübergehend, und der Aufwärtstrend bei Aktien und Anleihen setzte bald wieder ein.

Da sich zahlreiche Anlageklassen seit 2009 im Gleichschritt positiv entwickelten, erfüllten die meisten Multi-Asset-Ansätze – darunter auch das traditionelle 60/40-Portfolio – weitgehend die langfristigen Renditeziele der Anleger. Aufgrund des überwiegend positiven Umfelds in den 2010er-Jahren wurde zudem die Diversifikation der Portfolios, die ein Hauptmerkmal von Multi-Asset-Lösungen ist, nur selten auf die Probe gestellt.

Im vergangenen Jahr war dann allerdings einiges anders. Als aggressive Maßnahmen der Zentralbanken zur Eindämmung der Inflation die Märkte erneut in Turbulenzen brachten, erwiesen sich die traditionellen Methoden der Diversifikation auf einmal als nicht mehr ausreichend.

Zuvor waren festverzinsliche Wertpapiere traditionell das von Anlegern bevorzugte Instrument, um Abwärtsbewegungen am Aktienmarkt auszugleichen oder wenigstens abzumildern. Doch genau darauf konnten sich viele Anleger nicht mehr verlassen, als Aktien und Anleihen während des größten Teils des Jahres 2022 gleichzeitig aggressiv verkauft wurden. Bis zum Jahresende hatten Anleihen das schlimmste Jahr in der Geschichte erlebt, während die meisten großen Aktienmärkte ebenfalls deutlich im Minus lagen.

Was viele Investoren überrascht hat, ist eigentlich keine neue Erkenntnis: Die traditionelle Diversifikation kann Anleger aus unserer Sicht schon seit Längerem nicht mehr in dem Maße schützen wie früher. Als die Korrelation der beiden wichtigsten Anlageklassen im vergangenen Jahr ihren perfekten Sturm erlebt hat, war dies nur eine schmerzhafte Erinnerung daran.

Die Grenzen der traditionellen Diversifikation und wie Anleger reagieren können
Was also können Anleger tun, um eine Form und ein Maß an Diversifikation zu erreichen, die auch in Krisenzeiten wirksamen Schutz gegen Turbulenzen bietet? Entscheidend ist eine Veränderung der Perspektive. Wir sind davon überzeugt, dass es bei der Diversifikation nicht einfach darum geht, in zahlreiche Anlageklassen zu investieren, sondern vielmehr darum, eine ausreichend große Anzahl verschiedener Renditetreiber – also Risikoprämien – an den Märkten zu identifizieren, die miteinander nicht korreliert sind, und zwar in verschiedensten Marktbedingungen und nicht nur in Schönwetterperioden. Sodann müssen die für ein Investment in Frage kommenden Renditetreiber ausgewählt und so ausbalanciert werden, dass sie sich gegenseitig ergänzen und in verschiedensten Marktumgebungen einen Mehrwert für Anleger bieten können.

Die ausgewählten Renditetreiber sollten sowohl zyklischer als auch antizyklischer Natur sein und außerdem über diverse Anlageklassen und unterschiedliche Arten von Investmentstrategien verteilt sein. In einigen unserer Anlagelösungen verbinden wir beispielsweise sechs unterschiedliche Anlagestrategien und kombinieren damit insgesamt 20-30 unterschiedliche Risikoprämien, um bestmögliche Diversifikation zu erreichen. Die Bandbreite der Strategien reicht dabei innerhalb des Investmentuniversums Aktien, Anleihen und Währungen von einer Strategie zur strategischen Risikobalancierung bis hin zu direktionaleren Strategien wie „Cross Asset & Momentum“ und „Reversal Premia“. Durch eine gezielte Steuerung der Allokationen ist es dabei sogar möglich, die Strategien für unterschiedliche Risikoneigungen zuzuschneiden und mit erwarteten Maximalvolatilitäten in Stressphasen zu kennzeichnen.

So elaboriert dieser Ansatz ist, so wichtig ist es zugleich, die Einzeltitel nach bekannten Faktoren wie Bewertung, Qualität oder Momentum zu analysieren – um nur einige zu nennen – letztlich mit dem übergeordneten Ziel, auch in dieser Hinsicht ein hohes Maß an Diversifizierung aufrechtzuerhalten und gleichzeitig von Markttrends und Marktineffizienzen zu profitieren. Der Leitgedanke sollte dabei stets sein, die Attraktivität verschiedener Risikoprämien im Hinblick auf ihr Risiko-Rendite-Profil sowie die Korrelationsvorteile, die sie im gesamten Portfoliokontext bieten können, zu bewerten. Auf diese Weise können Anleger eine neue Qualität an Diversifikation erreichen, die mit vielen herkömmlichen Multi-Asset-Konzepten nicht erreichbar wäre.

In der konkreten Umsetzung im Portfolio kann dies zum Beispiel bedeuten, als Alternative zu klassischen Staatsanleihen beispielsweise währungsbezogene Risikoprämien zu nutzen. Attraktiv bewertete Währungen können schließlich erfreulich defensive Eigenschaften bieten – das einfachste Beispiel ist der japanische Yen gegenüber dem Euro.

Ein weiteres Beispiel können stabile und risikoarme Aktien sein. Solche Titel haben in den vergangenen Monaten bewiesen, dass sie in Zeiten erhöhter Volatilität – aber auch in Zeiten erhöhter Inflation – gute Ergebnisse bringen können. Stabile, qualitativ hochwertige und attraktiv bewertete Unternehmen sind naturgemäß weitaus besser in der Lage, sich in diesem anhaltend schwierigen wirtschaftlichen Umfeld gut zu schlagen. Insbesondere suchen wir dabei nach Unternehmen mit Preissetzungsmacht, die in der Lage sind, inflationsbedingte Preissteigerungen weiterzugeben. Aus unserer Sicht ist dies nicht nur im aktuellen Umfeld eine wertvolle Eigenschaft, sondern auch ein äußerst attraktiver Baustein für Portfolios in den kommenden Monaten und Jahren.

Denn risikobehaftete Vermögenswerte mögen zwar einen starken Start ins Jahr 2023 hingelegt haben, doch dürften Phasen erhöhter Turbulenzen das Marktumfeld in absehbarer Zukunft prägen, da die Zentralbanken weiterhin die Zinsen anheben, um die Inflation abzukühlen, und der verheerende Krieg in der Ukraine weitertobt.

Unserer Ansicht nach werden Risikoprämien, die nur aus dem traditionellen Anlagebereich stammen, nicht ausreichen, um das immer komplexer werdende Marktumfeld zu meistern. Anleger müssen sich stärker auf alternative Risikoprämien konzentrieren, um ihre Portfolios wirksam zu diversifizieren – ohne Einbußen bei der Rendite.

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*) Asbjörn Trolle Hansen, Head of Multi Asset, Nordea Asset Management