Klassische Long-Only Credit Investoren gehen Kreditrisiken ein und werden dafür mit einer Kreditrisikoprämie kompensiert. Hauptrisiko neben dem Marktrisiko ist dabei die Verschlechterung des Kreditprofils des Gläubigers, im schlimmsten Fall die Insolvenz. Die Verlustrisiken im Falle einer Insolvenz sind in der Regel deutlich höher als die laufenden Erträge der Anleihen. In unserer Strategie vermeiden wir nicht nur diese sogenannte „negative Konvexität“, sondern ergänzen die risikoarmen Arbitrage- und Relative-Value-Strategien der seit Jahren am Markt etablierten XAIA-Publikumsfonds durch Positionen mit „positiver Konvexität“, also Investments, die bei geringen Verlustrisiken besonders attraktive Ertragschancen aufweisen.

Renditequellen: systemische oder idiosynkratrische Verwerfungen
Durch das Isolieren und Extrahieren von Fehlbewertungen an den globalen Fixed Income und Aktienmärkten ist es möglich, risikoarme Positionen aufzubauen, die in jedem Marktumfeld positive Renditen erwirtschaften können. Verwerfungen können dabei entweder idiosynkratrisch (z.B. Credit Suisse in 2023) oder systemisch (Corona Krise) bedingt sein und treten in allen Phasen im Zyklus auf. Generell nehmen Preisanomalien, und somit die Opportunitäten für unsere Strategie, in volatilen Marktphasen zu.

Prämien vereinnahmen: Relative Fehlbewertungen
Seit der Firmengründung 2009 liegt ein Hauptaugenmerk auf der sogenannten „Bond-CDS Basis“. Durch den Erwerb einer Anleihe und gleichzeitiger Absicherung des Kreditrisikos mit einer laufzeitkongruenten Kreditausfallversicherung (CDS) kann ein nahezu risikofreier Kreditrisikoaufschlag isoliert und vereinnahmt werden. Die „Bond-CDS Basis“ gilt auch im neuen Fondsmandat als wichtiger Bestandteil. Neben laufzeitkongruent abgesicherten Basis Positionen können nun allerdings auch unterschiedliche Laufzeiten von Anleihen und CDS gewählt werden. Häufig kann es zudem sinnvoll sein, vorrangige Anleihen eines Unternehmens mit CDS auf nachrangige Anleihen des Unternehmens abzusichern. Auf diese Weise lassen sich defensive Positionen aufbauen, die in schwachen Märkten oder bei fundamentaler Verschlechterung der Kreditwürdigkeit des zugrundeliegenden Referenzunternehmens positive Erträge liefern können. Als zusätzliche Ertragsquelle dienen Verwerfungen innerhalb der Kapitalstruktur eines Unternehmens. Beispielsweise können Anleihen mit gekauften Put-Optionen auf die Aktie des Unternehmens abgesichert werden. Durch den Einsatz eines breiten Instrumentenspektrums und einer dynamischen Steuerung der möglichen Positionstypen werden Preisanomalien am Kreditmarkt bestmöglich ausgenutzt.

Ereignisgetriebene Spezialsituationen: Fokus auf attraktive Risiko-Ertragsprofile
Darüber hinaus bieten idiosynkratische Spezialsituationen die Möglichkeit, besonders attraktive Risiko-Ertragsprofile aufzubauen. Diese ereignisgetriebenen Positionen umfassen sowohl direktionale als auch abgesicherte Engagements und treten häufig bei besonders stark gestressten Emittenten auf. Durch die „positive Konvexität“ dieser Investments kann auch bei kleinen Positionsgrößen und somit limitiertem Risiko, auf Fondsebene eine attraktive Rendite erwirtschaftet werden.

Die Grundlage jeder Investitionsentscheidung ist eine über viele Jahre ausgereifte quantitative Modellierung, die proprietär entwickelt und im Verlauf der vergangenen 15 Jahre an etwaige Marktveränderungen adaptiert wurde. Diese ermöglicht ein automatisiertes globales Screening und mündet in einer effizienten Ausnutzung der jeweiligen Marktverwerfung. Eine besonders große Bedeutung kommt hierbei dem Handel mit Kreditderivaten zu – aufgrund der langjährigen Erfahrung und zahlreichen veröffentlichten Artikeln in diesem Segment wird XAIA als ausgewiesener Experte und relevanter Teilnehmer am CDS-Markt wahrgenommen.

Flexible Allokation: zu jeder Zeit die attraktivsten Risiko-Ertragsprofile
Das Portfolio des XAIA Alternative Credit I besteht aus weitestgehend unkorrelierten Einzelpositionen und wird gegen Zins- und Währungsrisiken abgesichert. Durch die flexible Allokation wird stets in die attraktivsten Opportunitäten im XAIA-Universum investiert. Hierbei erfolgt die Gewichtung einzelner Positionen gemäß dem jeweiligen Risiko-Ertragsprofil und die laufende Überwachung eben dieser minimiert potentielle Verlustrisiken. Der Fonds strebt im Mittel eine jährliche Wertentwicklung von 400 Basispunkten über dem 3-Monats-Euribor an, wobei großer Fokus auf der Vermeidung von Drawdowns liegt.

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*) Philipp Graxenberger und Josef Pschorn, Portfoliomanager, XAIA Investment