China ist aufgrund seiner Größe, seiner Wachstumsaussichten und seiner differenzierten Risiko- und Renditecharakteristika nach wie vor einen Platz in einem globalen Portfolio wert. Im Jahr 2022 kamen jedoch drei Hindernisse für das Wachstum und die wirtschaftliche Öffnung zusammen: die Nullzins-Politik, die Verschlechterung der Beziehungen zwischen den USA und China und das Taper Tantrum im Immobiliensektor.

China begann das Jahr 2022 mit einem klaren Mandat seiner Regierung, das Wachstum anzukurbeln. Chinas aggressive Stimulierungskampagne begann im ersten Quartal 2022 Früchte zu tragen, als sich Wirtschaftsdaten wie Einkaufsmanagerindizes (PMI) und Anlageinvestitionen (FAI) in den Bereichen Immobilien, Fertigung und Infrastruktur zu stabilisieren und nach oben zu drehen begannen. Eine schwere Abriegelung in Schanghai im April und nachfolgende Abriegelungen in anderen Großstädten stoppten jedoch den Fortschritt. Darüber hinaus hielten die Auswirkungen der regulatorischen Änderungen, die die Immobilienbranche betrafen, länger als erwartet an, obwohl sich die Regierung verpflichtet hatte, den Sektor zu stabilisieren. Wären die schweren Covid-bedingten Schließungen oder ein wichtiges politisches Jahr nicht gewesen, hätten Chinas Wirtschaftsdaten und möglicherweise auch die Währungsentwicklung 2022 eine andere Geschichte erzählt, die 2023 noch erzählt werden könnte.

Während Offshore-Aktien (vor allem Internetunternehmen) unter Branchenregulierungen und geopolitischen Risiken litten, profitierte der Markt für A-Aktien (vor allem Basiskonsumgüter, Gesundheitswesen und saubere Technologien) von den Anreizen und der unterstützenden Politik. Wir sind der Ansicht, dass eine Allokation in Onshore- und Offshore-China ein risikogesteuertes Engagement in der potenziellen Rückkehr zum Wachstum im Jahr 2023 bieten könnte. Der rasante Anstieg des US-Dollars im Jahr 2022, der durch die aggressivsten Zinserhöhungen der US-Notenbank ausgelöst wurde, hat die meisten internationalen Währungen, einschließlich des Renminbi, in Mitleidenschaft gezogen.

Wir glauben, dass dies die letzte Etappe der Outperformance von US-Anlagen in den letzten 15 Jahren sein könnte. Wir sind der Meinung, dass die Vorteile der in den letzten zwei Jahren entwickelten Vorliebe der US-Anleger für das eigene Land im Jahr 2023 aufgezehrt werden könnten, wenn der Dollar seinen Höchststand erreicht und die USA in eine Rezession eintreten, wodurch die Länderdiversifizierung an Bedeutung gewinnt. Wir glauben, dass China Fortschritte bei der Handhabung von Covid, Immobilien und den Beziehungen zu den USA machen muss, um 2023 einen neuen Wachstumszyklus in Gang zu setzen. Der Abschluss des Nationalen Volkskongresses und die Wiederwahl von Präsident Xi sowie ein neuer Ständiger Ausschuss und ein neues Politbüro sollten der chinesischen Regierung mehr Spielraum geben, um die für den Fortschritt erforderlichen harten Entscheidungen zu treffen. Es gibt bereits ermutigende Anzeichen dafür, dass China wieder zur Tagesordnung übergeht: Es hat seine Wirtschaft nach der strengen Abriegelung im Jahr 2022 wieder geöffnet, die Erholung der Immobilienbranche unterstützt und mit den US-Aufsichtsbehörden zusammengearbeitet, um den Audit-Streit beizulegen, der dazu geführt hatte, dass die führenden Internetunternehmen des Landes Gefahr liefen, von den US-Börsen genommen zu werden.

Fazit
Nach einem schwierigen Jahr 2022 könnte China im Jahr des Hasen wieder auf den Wachstumspfad zurückkehren, aber das Wachstum hängt weitgehend von einer Variable ab: dem Verbraucher. Da die Auslandsnachfrage aufgrund einer drohenden Rezession im Westen zurückgeht, muss sich Chinas Wirtschaft stärker auf den Verbraucher stützen.

Darüber hinaus werden aufstrebende Branchen wie Cloud-Dienste und Halbleiter zwar vielversprechend sein, aber es kann Jahre dauern, bis sie einen wesentlichen Beitrag zur chinesischen Wirtschaft leisten. Glücklicherweise haben die Wiedereröffnung und ein neuer Kapitalzufluss in die chinesische Immobilienbranche das Potenzial, das Verbrauchervertrauen erheblich zu steigern, was ein Katalysator für die chinesischen Märkte im Jahr 2023 wäre.

Die beispiellose dritte Amtszeit von Xi Jinping hat bei den Anlegern Ängste ausgelöst, wenn es um die Allokation in China geht. Im Moment sieht es jedoch so aus, als ob in Xis Regierung die Pragmatiker gegenüber den Ideologen die Oberhand gewinnen. Sogar Xi selbst hat mit der Lockerung seines Eckpfeilers, der Null-Covid-Politik, eine Rückkehr zum Pragmatismus gezeigt. Daher glauben wir, dass sich seine nächste Eckpfeilerpolitik auf die Wirtschaft konzentrieren wird.

Im Jahr 2023 empfehlen wir den Anlegern, die chinesischen Kapitalmärkte ganzheitlich zu betrachten und in jede Allokation sowohl Onshore- als auch Offshore-Aktien und -Anleihen einzubeziehen, um sowohl Risiken zu steuern als auch die größtmöglichen Chancen zu nutzen. Wir ermutigen die Anleger auch, eine langfristige Perspektive einzunehmen. Während die Covid-Nullrunde und der Immobilienmarkt jetzt in Angriff genommen werden, wird es länger dauern, bis andere Bedenken ausgeräumt sind. Eine Verbesserung der Beziehungen zwischen den USA und China erfordert mehr Pragmatismus auf beiden Seiten, was auf kurze Sicht wohl kaum der Fall sein wird. Wir sind jedoch davon überzeugt, dass die Wirtschaft irgendwann über Angstmacherei und Politik siegen wird.

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*) Dr. Xioalin Chen, Head of International, KraneShares