Die Vorgeschichte der aktuellen Situation an den asiatischen Aktienmärkten
Anleger, die ihr Geld über mehrere Zyklen hinweg gemanagt haben, sind sich einig, dass die letzten fünf Jahre zu den schwierigsten gehörten - nicht unbedingt wegen Covid, sondern eher wegen der Notwendigkeit, auf Schwankungen der Marktstimmung zu reagieren, die abwechselnd von Angst und Begeisterung getrieben wurden.

Als Donald Trump 2017 zum ersten Mal das Amt des US-Präsidenten antrat, begann die Globalisierung des Handels – die als Erfolgsgeschichte Asiens gepriesen wurde – zu scheitern. „America First“ rückte in den Fokus der US-Politiker. Jahrzehntelang hatte die Globalisierung den Unternehmen geholfen, durch Kosteneffizienz zu wachsen, durch die Verlagerung von Betrieben in Regionen, in denen Arbeitskräfte im Überfluss vorhanden und Rohstoffe leicht zugänglich waren, und durch die Logistik, die China im Dienst multinationaler Unternehmen (MNCs) aufgebaut hatte. Vor der Ära Trump war es schwer vorstellbar, dass diese Kette unterbrochen werden könnte – und da sich die Welt in Richtung eines stärkeren Protektionismus bewegt, wird diese Unterbrechung wahrscheinlich ihren Preis haben.

Was war der Ursprung der Globalisierung? Die Montage von Produkten in den so genannten „Dragons of Asia“ – Korea, Taiwan, Singapur und Hongkong - wurde in den 1980er Jahren schnell von China überholt, als es Straßen und andere Infrastrukturen baute, was zu logistischen Vorteilen und billigeren Arbeitskräften in einer gelenkten Wirtschaft führte. Ausländische Direktinvestitionen (ADI) begannen daraufhin nach China zu fließen.

30 Jahre später hatte China nicht nur eine florierende Binnenwirtschaft, sondern auch den weltweiten Markt für die Herstellung von Ersatzteilen, Schuhen, Kleidung und vielem mehr erobert – kurzum, China war zu einem scheinbar unverzichtbaren Teil der Nahrungskette im verarbeitenden Gewerbe geworden. In den letzten 10 Jahren hat China auch seine eigene Fertigungskompetenz bei der Entwicklung von Elektrofahrzeugen (EVs) und EV-Batterien entdeckt, wurde zum größten Batteriehersteller der Welt und hat einen beachtlichen Anteil von 60% am EV-Autosektor (Quelle: International Energy Agency, Datenstand: 31. Dezember 2023).

Der Kampf zwischen einer bestehenden Supermacht und einer aufstrebenden potenziellen Supermacht wird wahrscheinlich nicht nachlassen. Aber China ist auch nicht mehr das China, das es vor Jahrzehnten war. Es hat jetzt sein eigenes Ökosystem, eine wachsende Demografie und eine große Verbraucherbasis, und es baut selbst multinationale Unternehmen auf. Technologie und Wissen sind exklusiv: China schafft auch sein eigenes „Silicon Valley“ und entwickelt Produkte sowohl für die heimische Industrie als auch für den weltweiten Vertrieb.

Ausgewählte Chancen in China
Während die Welt Trumps Rückkehr ins Amt und die möglichen Änderungen der Steuersysteme, die sich auf Unternehmen auswirken würden, die in die USA exportieren, verdaut, haben viele Strategen China als „uninvestierbar“ bezeichnet – eine einfache Entscheidung, wenn man nur den „Angstfaktor“ und die potenziellen Auswirkungen auf Chinas Wirtschaft berücksichtigt. In der Tat hatte China in den letzten fünf Jahren mit dem Überangebot in vielen Branchen und den Problemen auf dem Immobilienmarkt zu kämpfen, die im Zusammenbruch hoch verschuldeter Immobilienunternehmen gipfelten und das Vertrauen der Verbraucher dezimierten. Dennoch gibt es inmitten des allgemeinen Abschwungs immer noch gute Unternehmen, die sowohl im Inland als auch in Übersee Marktanteile gewinnen.

Das Missverständnis der Anleger besteht darin, dass eine Investition in China gleichbedeutend ist mit einer Investition in den MSCI China – und dass der globale Druck auf China bedeutet, dass es keine Alpha-generierenden Möglichkeiten gibt. Wir sehen das ganz anders. Wir konzentrieren uns auf eine Bottom-up-Aktienauswahl, da wir glauben, dass die makroökonomischen Auswirkungen potenzieller politischer Maßnahmen schwieriger vorherzusagen sind als die Arbeitsweise einzelner Unternehmen, die durch ihre Erfolgsbilanz in Bezug auf Ausführung und Ergebnisse über die Jahre hinweg veranschaulicht wird.

Chinesische Unternehmen haben bewiesen, dass sie in der Lage sind, innovativ zu sein, Kosten zu senken und ihre Gewinnspannen aufrechtzuerhalten, und das nicht nur im unteren Teil der Produktionskette, der sich über Jahrzehnte entwickelt hat. Da die Arbeitskosten in China weiter steigen, ist die Verlagerung in billigere Länder unvermeidlich. Die Änderungen im Steuersystem haben die Verlagerung von Investitionen in Länder wie Vietnam, Kambodscha und (in geringerem Maße) Thailand und Bangladesch nur noch beschleunigt.

Viele chinesische Unternehmen sind selbst multinationale Konzerne und werden wahrscheinlich Stützpunkte im Ausland aufbauen und trotz möglicher Zölle weiterwachsen. Diese Unternehmen haben im Laufe der Jahre durch Kostensenkungen und Verbesserungen der Produktqualität Marktanteile gewonnen, um mit der globalen Konkurrenz mithalten zu können. Chinas Anteil an den weltweiten Exporten von Industrieerzeugnissen lag 2020 bei 20%, 1995 waren es noch 3% (Quelle: CEPR, „China is the world’s sole manufacturing superpower: A line sketch of the rise“, 17. Januar 2024).

Als Investor muss man vor allem beurteilen, wie sich ein Unternehmen in dem sich verändernden Umfeld positionieren und potenzielle Kostensteigerungen weitergeben kann. Beispiele hierfür sind ein chinesischer Hersteller von Netzkomponenten, der in Übersee Marktanteile gewinnt, ein Hersteller von humanoiden Robotern und ein Maschinenbauunternehmen, das weltweit Hersteller von Elektrofahrzeugen beliefert – und natürlich haben chinesische Smartphones sowohl in Schwellen- als auch in Industrieländern erfolgreich Fuß gefasst.

Kurz gesagt, wir sind vorsichtig optimistisch und sehen selektive Chancen und weiterhin wettbewerbsfähige Bewertungen in China – aber die Fundamentaldaten der Unternehmen zählen für Anleger, die Chancen durch einen Bottom-up-Ansatz suchen.

KI wird in Taiwan und Korea führend sein
Inmitten des KI-Hypes im Jahr 2023 überstiegen die Bewertungen der KI-bezogenen Aktien die Gewinnentwicklung, was bei einigen zu einer Korrektur im Jahr 2024 führte. Im taiwanesischen und koreanischen Technologiesektor bevorzugen wir tendenziell taiwanesische Unternehmen, die unserer Ansicht nach flexibler sind und ihren Kunden KI-Lösungen anbieten können. Wir bevorzugen Anbieter von KI-Serverkomponenten und führende ASIC-IP-Anbieter im KI-Bereich. Die Nachfrage nach Nicht-KI-Technologien bleibt trotz geringer Lagerbestände gedämpft. Ein potenzieller Austauschzyklus und eine Aktualisierung der Spezifikationen könnten jedoch eine Erholung der Nachfrage nach ausgewählten PC-Zulieferern bewirken.

ASEAN-Aktien gelten zwar als defensiv, sind aber nicht besonders günstig, und mit einem stärkeren US-Dollar könnten die asiatischen Schwellenländerwährungen Währungsrisiken ausgesetzt sein. Zusammen mit dem schwachen Kreditwachstum ist dies ein Grund zur Sorge für ASEAN-Unternehmen.

Indiens vielversprechendes Investitionsbild
Inmitten der weltweiten Unsicherheit und der weit verbreiteten Risikoaversion hat sich Indien in den letzten fünf Jahren als Lichtblick erwiesen.

Wir sind Zeugen eines monumentalen Wandels in der wirtschaftlichen Landschaft des Landes. Neuere Technologien erleben ein explosives Wachstum, während viele traditionelle Technologien ins Stocken geraten. Durch die weit verbreitete Nutzung öffentlicher digitaler Infrastrukturen - eine Reihe staatlicher Dienste, die den Zugang zum digitalen Ökosystem vereinfachen sollen - eröffnen sich ungeahnte Geschäftsmöglichkeiten.

Da die Zahl der Börsengänge und Folgeangebote unvermindert anhält, beschaffen sich Unternehmen mit vielversprechenden Aussichten Kapital zu bemerkenswert niedrigen Kosten, was ihre Unternehmungen äußerst rentabel macht. Auch wenn die Marktbewertungen insgesamt sehr hoch erscheinen, bieten sich dank der dynamischen Veränderungen vor Ort zahlreiche konkrete Investitionsmöglichkeiten.

Zu den weiteren positiven Faktoren gehören die Auswirkungen der US-Bestrebungen zur Verlagerung von Produktionsstätten, die es indischen Unternehmen ermöglichen könnten, sich dort niederzulassen und ein neues Wachstumsfeld zu erschließen. Das Wachstum der Bankkredite in Indien, das sich in den letzten Monaten verlangsamt hatte, hat sich nun umgekehrt und zeigt Anzeichen einer Beschleunigung. Der Rückzug ausländischer Investoren hat sich stabilisiert, während inländische Investoren weiter investieren. Die weltweiten Energiepreise sind relativ stabil, was den Unternehmen Margenstabilität bietet. Die jüngste Volatilität an den Märkten sowie eine sehr starke Pipeline an Börsengängen sollten reichlich Möglichkeiten für den Einsatz von Kapital bieten.

Wir konzentrieren uns weiterhin auf den indischen Bankensektor, der unserer Meinung nach von einem vielversprechenden wirtschaftlichen Bild im Jahr 2025 profitieren wird. Nach mehreren schwierigen Jahren vor der Pandemie, in denen faule Kredite die Bilanzen belasteten, haben sich die Banken dramatisch erholt, wobei ein Anstieg der kumulierten Gewinne die Eigenkapitalbasis der Banken stärkt. Auch aus der Bewertungsperspektive sind die Banken attraktiv. Während die durchschnittlichen indischen Aktienbewertungen nach wie vor hoch sind, wird der Large-Cap-Bankensektor zu wettbewerbsfähigen Bewertungen im Vergleich zu anderen Unternehmen gehandelt. Dies unterstreicht unseren Fokus auf aktives Management und die Auswahl von höherwertigen Optionen innerhalb eines weitgehend teuren Marktes.

Wir gehen zwar von einem zyklischen Gewinnwachstum aus, aber die Volatilität der Aktienkurse bietet mehr Möglichkeiten, Kapital in günstig bewertete Aktien zu investieren als im vergangenen Jahr, als gute Gelegenheiten rar geworden waren.

Blick über die Volatilität im Jahr 2025 hinaus
Wir glauben, dass die Volatilität im Jahr 2025 anhalten wird. Der neue US-Präsident erbt eine boomende US-Wirtschaft, und Zölle auf US-Importe, groß angelegte Abschiebungen von Einwanderern und Steuersenkungen für Wohlhabende könnten zu einem Wiederaufleben der Inflation führen und die Zinsen hochhalten. Die Frage nach den Gewinnern und Verlierern der Zölle wird noch lange nicht geklärt sein, und die Zölle könnten als Verhandlungsmasse genutzt werden. Es ist nicht so einfach, über viele Jahre aufgebaute Lieferketten zu entwirren, und selbst wenn dies in Zeitlupe geschieht, werden die höheren Kosten an den Endverbraucher weitergegeben. Wer gewinnt also letztendlich?

Wir glauben, dass die Aussichten für das Jahr 2025 immer noch von Unsicherheit geprägt sind und dass es beim Investieren keinen langweiligen Tag geben wird. Aber diese Unsicherheit kann auch ein Vorteil sein; durch unseren Lifecycle Categorization Research-Prozess sind wir ständig auf der Suche nach der übersehenen Eichel, die sich zu einer Eiche entwickeln wird – unabhängig von der aktuellen Politik oder den makroökonomischen Bedingungen.

Auf diese Weise zu investieren ist wie durch die Linse eines Periskops zu schauen – über die eigene unmittelbare Umgebung hinaus auf das, was in der Ferne liegt. In der Praxis bedeutet dies, mit dem Management der Unternehmen zusammenzuarbeiten, ihren Managementstil zu berücksichtigen und die Volatilität mit Blick auf ein längerfristiges, nachhaltiges Wachstum durchzustehen - und in diese Namen zu investieren, wenn Panikverkäufe gute und schlechte Aktien gleichzeitig in den Keller treiben.

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*) Elizabeth Soon, CFA, Head of Asia ex-Japan Equities, Hong Kong, Huzaifa Husain, Head of India Equities, Mumbai, Priyasha Mohanty, Equity Product Specialist, Mumbai